Марк Гилберт является обозревателем и членом редакторского совета агентства «Bloomberg View». Он работает в «Bloomberg News» с 1991 года, и недавно стал шефом лондонского бюро. Марк является автором книги «Заговор: как жадность и сговор сделали кредитный кризис непреодолимым».
Консенсусный прогноз экономистов и трейдеров еще до завершения сентябрьского заседания указывал на то, что Федеральный Резерв оставит монетарную политику неизменной. Здесь я покажу пять причин, почему весеннее решение Главы ФРС Джанет Йеллен увеличить процентную ставку было ошибочным.
Ориентир на будущее не работает
«Я знаю, что вы думаете, что понимаете то, что я сказал, но я не уверен, что это именно то, что я подразумевал». Мы прошли длинный путь после этой цитаты бывшего Главы Федерального Резерва Алана Гринспена, в основном благодаря тому, как Федеральные резервные банки поддерживали связь со своими округами. Но так называемая политика ориентира на будущее, которая, как предполагается, дает бизнесу и потребителям уверенность относительно направления и скорости расходов по займам, терпит неудачу.
Только два из 23 коммерческих банков, которые имеют дело непосредственно с Федеральным Резервом на рынке облигаций, сказали, что ожидают повышения ставок, при этом и «Barclays» и «BNP Paribas» предупредили, что трейдеры недооценивают эту вероятность. Фьючерсный рынок оценивал шансы увеличения ставки приблизительно в 22%. На диаграмме ниже видно, как ожидания уменьшились в течение предыдущего месяца.
Вице-президент ФРС Стэнли Фишер заявил в августе, что комментарии Джанет Йеллен в Джексон Холле были совместимы с двумя повышениями в этом году. Его коллега из Сан-Франциско Джон Вилльямс сказал 18 августа, что «имеет смысл вернуться к постепенным темпам увеличения ставок, предпочтительно как можно скорее». Другие полиси-мейкеры, включая Лоретту Местер и Джеффри Лейкера повторили эти настроения.
Все же Лаел Брейнард сказал 12 сентября, что отсутствие инфляционного давления подразумевает, что «причины для ужесточения монетарной политики не столь очевидны», и призвал «к благоразумию» при принятии решения о повышении ставок. Именно этот комментарий и внес основной вклад в снижение ожиданий относительно предпринимаемых шагов 21 сентября.
Наличие правильного ориентира не подразумевает, что Федеральный Резерв не может оставить себе простор для маневра, или что отдельные полиси-мейкеры не могут иметь другое мнение, но требуется некоторый уровень последовательности. Если монетарные власти будут регулярно шокировать рынки, это уничтожит любое остающееся доверие в их способность наладить связь с финансовыми рынками.
Перспективы экономики
Оцененная вероятность увеличения ставки в сентябре.
Федеральный Резерв осуществил свое первое увеличение ставок в декабре почти через десятилетие. Американская экономика росла в 2015 году в среднем
на 2.6% годовых (на основе поквартальных показателей), по сравнению с 2.4% в 2014 и 1.6% в 2013г.
Однако, рост в первом квартале этого года отступил к уровню 1.6%, во втором квартале он ухудшился еще сильнее — до 1.2%. И вероятность падения обратно в рецессию в последние месяцы удвоилась, согласно оценкам большинства экономистов, и вернулась туда, где была в начале 2013 года.
Экономические данные
Текущее шаткое состояние глобальной экономики еще больше облегчает, чем обычно, выбор американской статистики для доказательства, что рост является здоровым, застойным или снижающимся, в зависимости от ваших собственных предубеждений. Для оптимистичного варианта можно сослаться на уровень безработицы в 4.9% или восстановление роста заработной платы в последние месяцы. Для пессимистичного — закладки жилья упали почти на 6% в прошлом месяце, розничные продажи снизилась на 0.3%, а промышленное производство уменьшилось на 0.4%.
Учитывая существующие противоречия, лучшим барометром, нежели фактические цифры, может быть сравнение результатов с ожиданиями. Например, «Citigroup» оценивает именно такой показатель, который предлагает, что индекс экономических неожиданностей достиг максимума в середине года, но после этого началось падение в отрицательную зону:
Индекс экономических неожиданностей Citigroup.
Индексы экономических неожиданностей измеряют степень неожиданности данных относительно рыночных ожиданий. Положительное значение означает, что публикуемые данные были более сильными, чем ожидалось, а отрицательное значение означает, что данные были хуже ожидаемых.
Заметная инфляция
«Повышение американских ставок возможно только, когда инфляция будет видна невооруженным глазом», написал Лари Саммерс в феврале 2015г. Когда Федеральный Резерв начал ужесточать политику в конце прошлого года, потребительские цены повышались приблизительно на 0.7% годовых, после средних темпов в 0.1% в течение всего года. В этом году средний уровень инфляции пока составляет 1%, что вполовину меньше цели Федерального Резерва, и опрошенные Bloomberg экономисты не ожидают, что он достигнет 2% ранее первого квартала следующего года.
Есть серьезные основания позволить инфляции провести некоторое время выше целевого уровня ФРС, так как потребительские цены были длительное время настолько слабы, нежели пытаться сразу ограничить инфляцию в случае ее ускорения или даже предотвра¬тить это, ужесточая монетарную политику заранее.
Рыночные ставки
Ставка по федеральным фондам — это краткосрочный процент, установленный Федеральным Резервом. Его текущая политика состоит в том, чтобы держать ставку в диапазоне между 0.25% и 0.5%. Но на расходы по займам, фактически выплачиваемым потребителями и компаниями, намного больше влияет лондонская межбанковская ставка Libor, по которой банки кредитуют друг другу. И эта ставка увеличивалась в течение большей части этого года.
Причины такого увеличения связаны с изменением в правилах для управляющих фондами на финансовом рынке. Эффектом, тем не менее, стало ужесточение монетарных условий и без действий Федерального Резерва.
«Если Федеральный Резерв думает, что подъем ставок охладит экономику, то это уже случилось», заявил неделю назад международный экономист «Deutsche Bank» Торстен Слок. «Это подтверждает, что повышение официальной ставки — не столь уж хорошая идея». И он прав.