Рынки торгуют с оглядкой на политический фактор: месячный обзор от CIBC

Факторы за и против доллара

Пост-выборный рост американского доллара пе­решел в прошлом месяце в боковой тренд, но у долла­ра все еще есть потенциал для еще одной волны усиле­ния. Учитывая, что рынок подразумевает только 35%-ю вероятность повышения ставки в марте, дополнитель­ная переоценка шансов приведет к удорожанию долла­ра против корзины валют.

Однако, после этого ситуация может немного из­мениться. Протекционистские планы Президента США Дональда Трампа включают наличие более слабой ва­люты. Учитывая, что это несовместимо с планами ФРС, чем-то придется поступиться.

Пока выглядит так, что должен возобладать более холодный расчет, означая, что агрессивная риторика по торговой политике, вряд ли, станет реальностью. Кроме того, фискальная политика, вряд ли, станет главным сти­мулом для экономики, так как более консервативные члены Конгресса, вероятно, ограничат дефицит бюджета.

Учитывая, что американская политика будет обе­спечивать меньше поддержки для усиления валюты, после первого квартала фокус рынка начнет смещаться. Тогда, большой дефицит текущего счета Соединенных Штатов будет заметно контрастировать с профицитами как в Еврозоне, так и в Японии. В то же самое время, программы монетарного стимулирования в этих эконо­миках начнут сходить на нет.

Таким образом, пока протекционизм и фискаль­ные стимулы в США остаются на страницах Твиттера, и компенсируются сокращениями расходов, мы ожида­ем, что сила американского доллара будет уменьшать­ся после первого квартала 2017г.

«Луни» готов развернуться Канадский доллар дрейфовал в сторону некоторого усиления в прошлые несколько месяцев на фоне паузы в укреплении американской валюты. Но это была оценка в основном против других валют, а не доллара США, что недавно привлекло внимание Банка Канады. Так что предстоящие проблемы принесут некоторое облегчение полиси-мейкерам, изменив траекторию «луни» как про­тив американского доллара, так и против других валют.

Расхождение монетарной политики должно пре­пятствовать укреплению канадского доллара. Учитывая, что Федеральный Резерв настроен повысить процент­ные ставки трижды в этом году, это будет удерживать «луни» под давлением. Банк Канады будет также при­держиваться «голубиной» риторики, поскольку упо­минание вялой инфляции и существенного производ­ственного разрыва, вероятно, служат подготовкой для грядущих политических заявлений.

Канадская валюта должна достигнуть уровня 1.39 про­тив американского доллара в третьем квартале. Наш базо­вый прогноз включает лишь незначительные изменения в международной торговле с США, но если новый Президент США займет более агрессивную позицию против Канады, «луни» может ослабиться значительно сильнее.

Против других валют недавнее усиление также не будет долгосрочным. В отличие от Канады, евро­пейские полиси-мейкеры, вероятно, начнут сигнализи­ровать о менее мягкой монетарной политике позже в 2017 году, в то время как японские монетарные власти уже находятся в процессе пересмотра своего прогноза роста на этот год. Подытожив, можно сказать, что, по­скольку Банк Канады будет придерживаться неизмен­ных процентных ставок, по крайней мере, до второй по­ловины 2018 года, «луни» потеряет поддержку против большинства валют.

Политические риски для евро

Инфляция в Еврозоне недавно показала свои са­мые быстрые темпы с 2013 года, и инфляционные ожидания резко подскочили от своих минимумов, на­блюдавшихся прошлым летом. Но этого оказалось не­достаточно, чтобы убедить Президента ЕЦБ Марио Драги в значимости инфляционного давления.

В результате, Глава ЕЦБ пока неуверен, что недав­ние изменения в общей инфляции и инфляционных ожиданиях могут в ближайшее время повлиять на пер­спективы политики центрального банка.

Новое повышение ставок Федерального Резерва в марте, вкупе с продолжающейся политической нео­пределенностью должны привести к ослаблению ев­ропейской валюты в первом квартале. Популистская Народная партия Свободы, скорее всего, покажет силь­ные результаты на голландских выборах 15 марта, в то время как опасения относительно проигрыша консер­ваторов в первом раунде голосования во Франции бу­дут давить на единую валюту в начале года.

Но евро-популизм, возможно, уже прошел свою выс­шую точку. Мы думаем, эти риски будут спадать, посколь­ку результаты второго раунда французских выборов в мае будут более комфортными для рынков. Соответственно, в сочетании с более сильным инфляционным давлением позже в этом году, сокращение политических рисков под­держит укрепление евро во второй половине 2017г.

Колебания японских чиновников и иены Расширяющийся спрэд процентных ставок между США и Японией приведет к ослаблению иены в течение первого квартала. Однако, после появления больше­го числа признаков развития импульса экономики мы должны будем увидеть, как японская валюта с лихвой восполнит все эти потери.

Перед последним решением Банка Японии по мо­нетарной политике Глава Банка Харухико Курода пред­положил, что экономика готова превысить предыдущие ожидания. В отличие от прогнозируемых центробанком темпов роста в 1.3%, Курода подчеркнул, что экономика расширится на 1.5% в этом и следующем году.

Недавний пересмотр связан с улучшением, как в сфере промышленного производства, так и экспорта. Однако, любое укрепление валюты на этом фоне будет постепенным. Компании были осторожны в отношении увеличения заработной платы к настоящему времени, что ограничит инфляционное воздействие на экономи­ку выше потенциального роста.

Японские чиновники также будут принимать во внимание, что значительное ослабление иены может привлечь внимание американских полиси-мейкеров. Это — еще один фактор, который заставляет нас предпо­ложить, что японская валюта будет умеренно двигать­ся в сторону усиления позже в этом году. Мы ожидаем, что иена ослабится до уровня 1.18 к концу этого кварта­ла, но затем развернется и завершит год в районе 1.12.

Политическое и экономическое давление на фунт Политика продолжает перевешивать экономику в настоящее время, и валюта больше реагирует на комментарии относительно «Brexit», нежели на в целом сильные экономические данные.

Теперь мы знаем, после выступления Премьер- министра Терезы Мэй 17 января, что Великобритания готова торговать с Евросоюзом на едином рынке в об­мен на контроль иммиграции. Что же касается време­ни, то правительство, кажется, готово продвигать уста­новленный для себя крайний срок применения статьи 50 до 31 марта.

Даже при том, что правительство проиграло по своему обращению в Высокий суд, означая, что теперь Парламент должен проголосовать по законопроекту перед тем, как применить статью 50, решение не под­разумевает необходимость одобрения от Парламентов Шотландии, Уэльса и Северной Ирландии. Также, ре­шение Высокого суда не было худшим сценарием для Премьер-министра. Как только статья 50 будет введена, начинается отсчет времени до выхода Великобритании из Евросоюза, и контроль за процессом переговоров перейдет к остальной части ЕС.

Наряду с продолжающимися политическими ри­сками вокруг «Brexit», экономические данные, вряд ли, будут столь же положительными, как были недав­но. Неожиданную устойчивость британского роста сра­зу после референдума можно почти полностью отне­сти на счет потребительских расходов, стимулируемых самым быстрым ростом потребительского кредита с 2005г. Это, вряд ли, продолжится, учитывая, что импор­тированная инфляция будет все больше снижать по­купательную способность населения. Соответственно, экономика, скорее всего, замедлится в начале 2017г.

Продолжающиеся беспокойства относительно «Brexit», вкупе с очевидностью замедления экономи­ки, вероятно, будут оказывать давление на стерлинг в ближайшем будущем. Даже при том, что чистая корот­кая позиция уже и так очень раздута, она остается зна­чительно ниже октябрьских экстремумов и поэтому мо­жет наращиваться и далее. Мы полагаем, что курс GBP/ USD ослабнет до уровня 1.20 к концу первого квартала.

Привлекательность «аусси» померкнет Австралийский доллар показал впечатляющие ре¬зультаты в 2017 году, повысившись с 1 января пример¬но на 5% против доллара США. Восходящий импульс товарных цен, улучшение роста на крупнейшем экс¬портном рынке Австралии (в Китае) и сильные данные по рынку труда привели к ралли австралийской валюты от декабрьских минимумов.

Однако, учитывая возможное изменение настрое­ний инвесторов, которые сейчас держат чистые длин­ные позиции по этой валюте, «аусси» может быть уяз­вим к новому спаду. В то время как уверенность в глобальном росте в настоящее время достаточно силь­на, любые сомнения, например, в результате возросше­го протекционизма, исходящего из США и нацеленного на Китай, могут отразиться на товарных валютах.

Кроме того, годовые темпы ядра цен упали до 1.6% в четвертом квартале, поскольку слабый рынок за­нятости недавно показал вялый рост заработной пла­ты. Даже при том, что пока выглядит маловероятно, что Резервный банк Австралии вновь сократит процент­ную ставку, рискуя перегреть и так уже чрезмерно за- кредитованный потребительский сектор, рынки могут, по крайней мере, оценить возможности ее снижения, если глобальное настроение изменится. Это привело бы к тому, что австралийский доллар прекратит свое восходящее движение и ослабится до 0.73 к концу пер­вого квартала.

Настроение в отношении новозеландского долла­ра было недавно сильно отрицательным, учитывая, что чистая короткая позиция по нему достигла рекордного с июля 2015 года уровня. Все же, несмотря на этот отри­цательный уклон, «киви» стал вторым по результатив­ности среди основных валют. Восстановление цен на молочную продукцию, по-видимому, затмило измене­ние в позиционировании.

Однако, недавнее усиление валюты может вы­звать негативную реакцию Резервного банка Новой Зеландии, особенно в виду того, что валюта остается значительно переоцененной по Паритету покупатель­ной способности. При этом, индекс экономических не­ожиданностей начал разворачиваться и цены на дома стали снижаться. В то время как Глава Центробанка Грэм Уилер недавно заявил, что ставки, вероятно, оста­нутся на текущем низком уровне в течение некоторого времени, так как инфляция вернулась к целевой зоне 1%-3% впервые со второго квартала 2014г. Поэтому лю­бые нисходящие риски для этого прогноза поставили бы на повестку дня вопрос нового сокращения ставок.

Поскольку мы полагаем, что противостояние с дол­ларом США в краткосрочной перспективе будет не в пользу «киви» из-за разнонаправленного движения процентных ставок, мы ожидаем, что курс NZD/USD ос­лабнет до уровня 0.69 к концу первого квартала.

Банк Швейцарии готов действовать Было некоторое растущее беспокойство относи­тельно недавнего расширения баланса Национального банка Швейцарии. Он сейчас на 30% больше, чем был два года назад, когда был снят барьер для сниже­ния курса EUR/CHF. Однако, даже при том, что в про­шлом месяце произошло первое сокращение активов за год, это не означает какого-либо изменения в пози­ции Банка. Монетарные власти, кажется, рассматрива­ют уровень 1.07 против евро как, своего рода, границу, и будут там защищать свою валюту.

Центробанк получит некоторую помощь в осла­блении условий в виде инфляция, которая была ниже

нулевой отметки в течение прошлых пяти месяцев и в этом году двигается обратно на положительную терри­торию. Учитывая все это, мы ожидаем, что франк к кон­цу года ослабится до 1.09 против евро.

2015-06-26_1-49-55

Читайте также:

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *