Факторы за и против доллара
Пост-выборный рост американского доллара перешел в прошлом месяце в боковой тренд, но у доллара все еще есть потенциал для еще одной волны усиления. Учитывая, что рынок подразумевает только 35%-ю вероятность повышения ставки в марте, дополнительная переоценка шансов приведет к удорожанию доллара против корзины валют.
Однако, после этого ситуация может немного измениться. Протекционистские планы Президента США Дональда Трампа включают наличие более слабой валюты. Учитывая, что это несовместимо с планами ФРС, чем-то придется поступиться.
Пока выглядит так, что должен возобладать более холодный расчет, означая, что агрессивная риторика по торговой политике, вряд ли, станет реальностью. Кроме того, фискальная политика, вряд ли, станет главным стимулом для экономики, так как более консервативные члены Конгресса, вероятно, ограничат дефицит бюджета.
Учитывая, что американская политика будет обеспечивать меньше поддержки для усиления валюты, после первого квартала фокус рынка начнет смещаться. Тогда, большой дефицит текущего счета Соединенных Штатов будет заметно контрастировать с профицитами как в Еврозоне, так и в Японии. В то же самое время, программы монетарного стимулирования в этих экономиках начнут сходить на нет.
Таким образом, пока протекционизм и фискальные стимулы в США остаются на страницах Твиттера, и компенсируются сокращениями расходов, мы ожидаем, что сила американского доллара будет уменьшаться после первого квартала 2017г.
«Луни» готов развернуться Канадский доллар дрейфовал в сторону некоторого усиления в прошлые несколько месяцев на фоне паузы в укреплении американской валюты. Но это была оценка в основном против других валют, а не доллара США, что недавно привлекло внимание Банка Канады. Так что предстоящие проблемы принесут некоторое облегчение полиси-мейкерам, изменив траекторию «луни» как против американского доллара, так и против других валют.
Расхождение монетарной политики должно препятствовать укреплению канадского доллара. Учитывая, что Федеральный Резерв настроен повысить процентные ставки трижды в этом году, это будет удерживать «луни» под давлением. Банк Канады будет также придерживаться «голубиной» риторики, поскольку упоминание вялой инфляции и существенного производственного разрыва, вероятно, служат подготовкой для грядущих политических заявлений.
Канадская валюта должна достигнуть уровня 1.39 против американского доллара в третьем квартале. Наш базовый прогноз включает лишь незначительные изменения в международной торговле с США, но если новый Президент США займет более агрессивную позицию против Канады, «луни» может ослабиться значительно сильнее.
Против других валют недавнее усиление также не будет долгосрочным. В отличие от Канады, европейские полиси-мейкеры, вероятно, начнут сигнализировать о менее мягкой монетарной политике позже в 2017 году, в то время как японские монетарные власти уже находятся в процессе пересмотра своего прогноза роста на этот год. Подытожив, можно сказать, что, поскольку Банк Канады будет придерживаться неизменных процентных ставок, по крайней мере, до второй половины 2018 года, «луни» потеряет поддержку против большинства валют.
Политические риски для евро
Инфляция в Еврозоне недавно показала свои самые быстрые темпы с 2013 года, и инфляционные ожидания резко подскочили от своих минимумов, наблюдавшихся прошлым летом. Но этого оказалось недостаточно, чтобы убедить Президента ЕЦБ Марио Драги в значимости инфляционного давления.
В результате, Глава ЕЦБ пока неуверен, что недавние изменения в общей инфляции и инфляционных ожиданиях могут в ближайшее время повлиять на перспективы политики центрального банка.
Новое повышение ставок Федерального Резерва в марте, вкупе с продолжающейся политической неопределенностью должны привести к ослаблению европейской валюты в первом квартале. Популистская Народная партия Свободы, скорее всего, покажет сильные результаты на голландских выборах 15 марта, в то время как опасения относительно проигрыша консерваторов в первом раунде голосования во Франции будут давить на единую валюту в начале года.
Но евро-популизм, возможно, уже прошел свою высшую точку. Мы думаем, эти риски будут спадать, поскольку результаты второго раунда французских выборов в мае будут более комфортными для рынков. Соответственно, в сочетании с более сильным инфляционным давлением позже в этом году, сокращение политических рисков поддержит укрепление евро во второй половине 2017г.
Колебания японских чиновников и иены Расширяющийся спрэд процентных ставок между США и Японией приведет к ослаблению иены в течение первого квартала. Однако, после появления большего числа признаков развития импульса экономики мы должны будем увидеть, как японская валюта с лихвой восполнит все эти потери.
Перед последним решением Банка Японии по монетарной политике Глава Банка Харухико Курода предположил, что экономика готова превысить предыдущие ожидания. В отличие от прогнозируемых центробанком темпов роста в 1.3%, Курода подчеркнул, что экономика расширится на 1.5% в этом и следующем году.
Недавний пересмотр связан с улучшением, как в сфере промышленного производства, так и экспорта. Однако, любое укрепление валюты на этом фоне будет постепенным. Компании были осторожны в отношении увеличения заработной платы к настоящему времени, что ограничит инфляционное воздействие на экономику выше потенциального роста.
Японские чиновники также будут принимать во внимание, что значительное ослабление иены может привлечь внимание американских полиси-мейкеров. Это — еще один фактор, который заставляет нас предположить, что японская валюта будет умеренно двигаться в сторону усиления позже в этом году. Мы ожидаем, что иена ослабится до уровня 1.18 к концу этого квартала, но затем развернется и завершит год в районе 1.12.
Политическое и экономическое давление на фунт Политика продолжает перевешивать экономику в настоящее время, и валюта больше реагирует на комментарии относительно «Brexit», нежели на в целом сильные экономические данные.
Теперь мы знаем, после выступления Премьер- министра Терезы Мэй 17 января, что Великобритания готова торговать с Евросоюзом на едином рынке в обмен на контроль иммиграции. Что же касается времени, то правительство, кажется, готово продвигать установленный для себя крайний срок применения статьи 50 до 31 марта.
Даже при том, что правительство проиграло по своему обращению в Высокий суд, означая, что теперь Парламент должен проголосовать по законопроекту перед тем, как применить статью 50, решение не подразумевает необходимость одобрения от Парламентов Шотландии, Уэльса и Северной Ирландии. Также, решение Высокого суда не было худшим сценарием для Премьер-министра. Как только статья 50 будет введена, начинается отсчет времени до выхода Великобритании из Евросоюза, и контроль за процессом переговоров перейдет к остальной части ЕС.
Наряду с продолжающимися политическими рисками вокруг «Brexit», экономические данные, вряд ли, будут столь же положительными, как были недавно. Неожиданную устойчивость британского роста сразу после референдума можно почти полностью отнести на счет потребительских расходов, стимулируемых самым быстрым ростом потребительского кредита с 2005г. Это, вряд ли, продолжится, учитывая, что импортированная инфляция будет все больше снижать покупательную способность населения. Соответственно, экономика, скорее всего, замедлится в начале 2017г.
Продолжающиеся беспокойства относительно «Brexit», вкупе с очевидностью замедления экономики, вероятно, будут оказывать давление на стерлинг в ближайшем будущем. Даже при том, что чистая короткая позиция уже и так очень раздута, она остается значительно ниже октябрьских экстремумов и поэтому может наращиваться и далее. Мы полагаем, что курс GBP/ USD ослабнет до уровня 1.20 к концу первого квартала.
Привлекательность «аусси» померкнет Австралийский доллар показал впечатляющие ре¬зультаты в 2017 году, повысившись с 1 января пример¬но на 5% против доллара США. Восходящий импульс товарных цен, улучшение роста на крупнейшем экс¬портном рынке Австралии (в Китае) и сильные данные по рынку труда привели к ралли австралийской валюты от декабрьских минимумов.
Однако, учитывая возможное изменение настроений инвесторов, которые сейчас держат чистые длинные позиции по этой валюте, «аусси» может быть уязвим к новому спаду. В то время как уверенность в глобальном росте в настоящее время достаточно сильна, любые сомнения, например, в результате возросшего протекционизма, исходящего из США и нацеленного на Китай, могут отразиться на товарных валютах.
Кроме того, годовые темпы ядра цен упали до 1.6% в четвертом квартале, поскольку слабый рынок занятости недавно показал вялый рост заработной платы. Даже при том, что пока выглядит маловероятно, что Резервный банк Австралии вновь сократит процентную ставку, рискуя перегреть и так уже чрезмерно за- кредитованный потребительский сектор, рынки могут, по крайней мере, оценить возможности ее снижения, если глобальное настроение изменится. Это привело бы к тому, что австралийский доллар прекратит свое восходящее движение и ослабится до 0.73 к концу первого квартала.
Настроение в отношении новозеландского доллара было недавно сильно отрицательным, учитывая, что чистая короткая позиция по нему достигла рекордного с июля 2015 года уровня. Все же, несмотря на этот отрицательный уклон, «киви» стал вторым по результативности среди основных валют. Восстановление цен на молочную продукцию, по-видимому, затмило изменение в позиционировании.
Однако, недавнее усиление валюты может вызвать негативную реакцию Резервного банка Новой Зеландии, особенно в виду того, что валюта остается значительно переоцененной по Паритету покупательной способности. При этом, индекс экономических неожиданностей начал разворачиваться и цены на дома стали снижаться. В то время как Глава Центробанка Грэм Уилер недавно заявил, что ставки, вероятно, останутся на текущем низком уровне в течение некоторого времени, так как инфляция вернулась к целевой зоне 1%-3% впервые со второго квартала 2014г. Поэтому любые нисходящие риски для этого прогноза поставили бы на повестку дня вопрос нового сокращения ставок.
Поскольку мы полагаем, что противостояние с долларом США в краткосрочной перспективе будет не в пользу «киви» из-за разнонаправленного движения процентных ставок, мы ожидаем, что курс NZD/USD ослабнет до уровня 0.69 к концу первого квартала.
Банк Швейцарии готов действовать Было некоторое растущее беспокойство относительно недавнего расширения баланса Национального банка Швейцарии. Он сейчас на 30% больше, чем был два года назад, когда был снят барьер для снижения курса EUR/CHF. Однако, даже при том, что в прошлом месяце произошло первое сокращение активов за год, это не означает какого-либо изменения в позиции Банка. Монетарные власти, кажется, рассматривают уровень 1.07 против евро как, своего рода, границу, и будут там защищать свою валюту.
Центробанк получит некоторую помощь в ослаблении условий в виде инфляция, которая была ниже
нулевой отметки в течение прошлых пяти месяцев и в этом году двигается обратно на положительную территорию. Учитывая все это, мы ожидаем, что франк к концу года ослабится до 1.09 против евро.