Центробанки меняют курс: месячный обзор от Wells Fargo

Американский фокус

Импульс роста продолжается

В течение второй половины 2017 годэ импульс роста американской экономики сместился вверх от­носительно предыдущего года. На внутреннем рынке потребительские расходы и инвестиции бизнеса в обо­рудование обеспечили хороший толчок. Показатели реального доступного дохода и роста корпоратив­ной прибыли за последние три квартала улучшились. Увеличение занятости и производственных заказов ука­зывают на дальнейшее укрепление роста в будущем. Наш прогноз предусматривает рост на 2.5% в четвер­том квартале и на 2.6% в следующем году.

Инфляция продолжает удивлять. Несмотря на дли­тельное снижение уровня безработицы, дефлятор РСЕ, как ожидается, в четвертом квартале составит 1.5%, как и в третьем. Ожидаемое ускорение инфляции пока от­кладывается. Между тем, индекс стоимости рабочей силы сместился вверх, существенно увеличивая давле­ние на трудовые затраты, что потенциально скажется на прибыли компаний в будущем.

Улучшенный рост и устойчивая инфляция, наря­ду с более низким уровнем безработицы, обеспечива­ют базу для новых шагов FOMC. Тем временем, служа­щая ориентиром 10-летняя доходность, как ожидается, продолжит дрейфовать вверх в четвертом квартале и в первой половине 2018г. Мы все еще ожидаем увидеть некоторое сокращение налогов, которое будет мень­ше, чем предлагается, и будет введено немного позже. Мы сдвинули эффект от налоговой реформы на второй квартал 2018 года, предполагая, что сокращение на 1.5 трлн.$ более чем за 10 лет начнется весной следующе­го года. Мы полагаем, что торгово-взвешенный курс доллара продолжит снижаться.

Глобальная экономика, кажется, усиливается в этом году, что подтверждается недавно выпущенными данными по валовому внутреннему продукту. Темпы реального роста ВВП в Еврозоне повысилась в третьем квартале до шестилетнего максимума, британская эко­номика также продолжила расширяться скромными темпами. Рост в Китае немного ослаб в третьем кварта­ле, но экономика продолжает расти вполне солидными темпами почти в 7%.

В дальнейшем мы ожидаем, что рост глобальной экономики сохранится, хотя возвращение к «буму» 2003-2007гг. в ближайшее время выглядит маловеро­ятным. Вялый рост и мягкая инфляция заставили мно­гие центральные банки предпринять экстраординар­ные меры стимулирования в прошлые несколько лет. Однако, подход к монетарной политике во многих стра­нах за пределами США также начинает меняться. Банк Канады с июля уже дважды поднял процентную став­ку на 25 базисных пунктов, а Банк Англии недавно ком­пенсировал сокращение ключевой ставки на 25 пун­ктов, осуществленное после референдума по Brexit в прошлом году. Европейский центральный банк продол­жает сокращать объем ежемесячных покупок активов в рамках своей программы количественного смягчения.

В будущем мы ожидаем, что многие цен­тральные банки продолжат нормализацию моне­тарной политики, хотя и более взвешенными тем­пами. Банк Канады, вероятно, будет следовать за Федеральным Резервом в вопросе повышения процентных ставок, а ЕЦБ должен будет свести на нет свою программу QE к концу 2018г. Поскольку монетарная политика за пределами Соединенных Штатов будет становиться все менее мягкой, мы ожидаем, что доллар будет немного слабеть про­тив основных мировых валют.

Объем мирового экспорта (темным) и промышленного производства.

Импульс роста экономики США

Как потребительский, так и деловой сектор обе­спечивают импульс экономике. Потребительские расходы в значительной степени были поддержа­ны более высокой уверенностью потребителей и эффектом богатства на фоне более сильного фон­дового рынка. Все три компонента потребительских расходов — на товары длительного пользования и повседневного спроса, а также на услуги, были силь­ными. Однако, одна область вызывает беспокой­ство. Уровень сбережений домохозяйств снизился, предупреждая, что потребительские расходы могут опережать доходы, и это может сигнализировать о коррекции потребительских расходов в будущем.

Что касается деловых инвестиций, то расходы на оборудование и интеллектуальную собствен­ность дали неплохой толчок. Заказы на средства производства за последние три месяца повысились на 12.4% годовых (см. диаграмму ниже). Недавнее увеличение заказов на оборудования для горно­добывающей промышленности служит хорошим предзнаменованием для роста валового внутрен­него продукта, поскольку разведка новых место­рождений энергоносителей вновь становится драй­вером роста.

В дальнейшем мы ожидаем длительное уси­ление потребительских и деловых расходов, а так­же благоприятный поворот в структурных расходах. Наш прогноз предполагает рост ВВП на 2.5% в чет­вертом квартале и на 2.6% в следующем году.

Инфляция продолжает удивлять

Несмотря на длительное снижение уровня без­работицы, дефлятор РСЕ, как ожидается, останется на уровне 1.5% в четвертом квартале, как и в треть­ем. Ожидаемое ускорение инфляции пока отклады­вается. Базовая инфляция выглядит слабой относи­тельно начала года, как и по сравнению с прошлым годом. Например, цены на новые и подержанные автомобили снизились.

Заказы на товары длительного пользования гражданского назначения.

Все же, скромное увеличение ядра инфляции, ве­роятно, удержит большинство полиси-мейкеров на пути нормализации монетарной политики, с очеред­ным повышением ставки уже на декабрьском заседа­нии FOMC. Тем временем, индекс стоимости рабочей силы вырос, отражая повышение заработной платы и указывая на потенциальное давление на прибыль ком­паний в будущем. Затраты на рабочую силу повыси­лись на 0.7% в третьем квартале и на 2.5% за прошлый год. Напряженный рынок труда указывает на дальней­шее усиление в будущем. Увеличение третьего кварта­ла было вызвано ростом заработной платы и премиаль­ных. Уровень безработицы упал ниже оценок полной занятости Федерального Резерва, указывая на относи­тельный недостаток рабочей силы. Этот дефицит был отражен в количестве компаний малого бизнеса, сооб­щивших, что они имеют сложности с наймом персонала.

Процентные ставки и доллар

Улучшенный рост и устойчивая инфляция, наря­ду с более низким уровнем безработицы, обеспечи­вают основу для нового повышения процентной став­ки в декабре. Тем временем, служащая ориентиром 10-летняя доходность, как ожидается, будет смещать­ся вверх в четвертом квартале текущего и в первой по­ловине 2018г. В течение следующего года движение Федерального Резерва в сторону сокращения баланса добавит восходящее давление на процентные ставки. Наконец, стремление Казначейства США продать боль­ше краткосрочных бумаг, чем ожидалось, также будет смещать краткосрочные ставки вверх в 2018г.

Мы ожидаем, что торгово-взвешенный индекс доллара продолжит снижаться, поскольку относитель­ный экономический рост и политика других централь­ных банков этому благоприятствует.

Фискальная политика

Мы все еще ожидаем, что будет введено неко­торое сокращение налога, но меньшее по величине и немного позже, чем предполагалось. Мы ожидаем удвоения стандартного вычета и увеличение детского кредита, что повысит средние доступные доходы и до­ходы ниже среднего. Мы сдвинули эффект от снижения налогов на второй квартал 2018 года, предполагая, что сокращение на 1.5 трлн.$ более чем за 10 лет старту­ет весной следующего года. Наши предположения так­же включают сокращение ставки корпоративного нало­га до 25%, но мы полагаем, что сокращение будет либо временным, либо будет вводиться постепенно в тече­ние некоторого времени.

Прогноз развития экономики США

Мировая экономика усиливается

Как показывает ускорение промышленного произ­водства, рост глобальной экономики, кажется, усилива­ется в этом году. Мировая торговля также улучшилась, хотя объемы экспорта еще не растут в соответствии с промышленным производством, как это происходило в прошлые два десятилетия. Глобальный валовой вну­тренний продукт вырос на 3.2% в 2016 году, что стало са­мым медленным темпом с 2009 года, но мы прогнози­руем, что он поднимется по итогам 2017 года до своего долгосрочного среднего значения в 3.5%.

Начинают поступать данные по валовому внутрен­нему продукту за третий квартал. Реальный валовой внутренний продукт в Еврозоне последовательно вы­рос на 0.6% (2.4% годовых), что подняло годовые темпы роста до шестилетнего максимума в 2.5%. Детальные данные ВВП по основным компонентам спроса еще не доступны для всей Еврозоны, но те данные, что уже есть для Франции, показали всеобъемлющий характер роста по различным категориям расходов. Рост по ши­рокому спектру секторов имеет тенденцию быть более устойчивым, нежели сконцентрированный только в од­ном секторе, и мы ожидаем, что расширение европей­ской экономики продолжится и в следующие два года.

Британская экономика расширилась в третьем квартале на 0.4% (1.6% годовых). Хотя годовые тем­пы роста валового внутреннего продукта замедлилась в прошлые несколько кварталов, решение выйти из Евросоюза не привело к рецессии британской экономи­ки, как опасались некоторые аналитики сразу после ре­ферендума в июне 2016г.

Реальный ВВП Тайваня вырос в третьем квартале на 3.1%, что стало самыми сильными годовыми темпа­ми более чем за два года. Рост в Китае все еще остает­ся на вполне солидном уровне, лишь номинально сни­зившись в третьем квартале до 6.8%, от 6.9% во втором квартале. Хотя мы ожидаем, что рост китайской эконо­мики замедлится и дальше в ближайшие кварталы, мы думаем, что крах обремененной долгами экономики выглядит маловероятным.

Мы прогнозируем, что расширение глобальной эко­номики, которое происходит с 2010 года, продолжит­ся и в следующие два года. Хотя, конечно, возвращения к уровням «бума» 2003-2007гг., когда мировой ВВП рос в среднем больше 5% годовых, в обозримом будущем ждать не приходится. Более вероятным выглядит рост на уровне долгосрочного среднего значения в 3.5% годовых.

Реальный ВВП Еврозоны.

Центробанки сворачивают стимулирующую политику

Вялый рост валового внутреннего продукта и сла­бая инфляция побудили Большинство ведущих цен­тральных банков занять сверхмягкую позицию в про­шлые несколько лет. Многие центральные банки снизили ставку рефинансирования до близкого к нулю уровню, а некоторые даже ввели отрицательные став­ки, и приняли программы количественного ослабления

(qe).

Однако, вслед за Федеральным Резервом, кото­рый начал повышать ставки и сокращать свой баланс, позиция и других центробанков начинает меняться. Банк Канады дважды повышал ключевую ставку на 25 базисных пунктов с июля этого года. Банк Англии, кото­рый снизил ставку на 25 пунктов сразу после референ­дума по «Brexit», вернул ставку обратно на своем засе­дании по монетарной политике 2 ноября. Европейский центральный банк еще не поднимал ставки, но начал сокращать свои ежемесячные покупки казначейских обязательств. В апреле ЕЦБ снизил объем ежемесячных покупок с 80 млрд.€ до 60 млрд.€, и недавно объявил об уменьшении в январе этого объема до 30 млрд.€.

В дальнейшем мы ожидаем, что многие ведущие центробанки продолжат нормализацию монетарной политики, хоть и взвешенными темпами. Мы полага­ем, что Банк Канады будет следовать за Федеральным Резервом в следующем году и еще дважды повысит процентные ставки на 25 базисных пунктов. По наше­му прогнозу, ЕЦБ сведет на нет свою программу QE в конце 2018 года и начнет медленный процесс повыше­ния ставок в конце 2018/начале 2019г. Банк Англии, ве­роятно, продолжит ужесточение монетарной полити­ки в следующем году, хотя неопределенность вокруг «Brexit» накладывает свой отпечаток на экономические перспективы и перспективы монетарной политики в Великобритании. По мере того, как монетарная поли­тика за границей будет становиться все менее стиму­лирующей, мы ожидаем, что доллар США продолжит тенденцию небольшого ослабления против основных мировых валют.

Реальный ВВП Китая (светлым – прогноз).

Прогноз роста мировых экономик

Прогноз процентных ставок

Читайте также:

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *