Американский фокус
Импульс роста продолжается
В течение второй половины 2017 годэ импульс роста американской экономики сместился вверх относительно предыдущего года. На внутреннем рынке потребительские расходы и инвестиции бизнеса в оборудование обеспечили хороший толчок. Показатели реального доступного дохода и роста корпоративной прибыли за последние три квартала улучшились. Увеличение занятости и производственных заказов указывают на дальнейшее укрепление роста в будущем. Наш прогноз предусматривает рост на 2.5% в четвертом квартале и на 2.6% в следующем году.
Инфляция продолжает удивлять. Несмотря на длительное снижение уровня безработицы, дефлятор РСЕ, как ожидается, в четвертом квартале составит 1.5%, как и в третьем. Ожидаемое ускорение инфляции пока откладывается. Между тем, индекс стоимости рабочей силы сместился вверх, существенно увеличивая давление на трудовые затраты, что потенциально скажется на прибыли компаний в будущем.
Улучшенный рост и устойчивая инфляция, наряду с более низким уровнем безработицы, обеспечивают базу для новых шагов FOMC. Тем временем, служащая ориентиром 10-летняя доходность, как ожидается, продолжит дрейфовать вверх в четвертом квартале и в первой половине 2018г. Мы все еще ожидаем увидеть некоторое сокращение налогов, которое будет меньше, чем предлагается, и будет введено немного позже. Мы сдвинули эффект от налоговой реформы на второй квартал 2018 года, предполагая, что сокращение на 1.5 трлн.$ более чем за 10 лет начнется весной следующего года. Мы полагаем, что торгово-взвешенный курс доллара продолжит снижаться.
Глобальная экономика, кажется, усиливается в этом году, что подтверждается недавно выпущенными данными по валовому внутреннему продукту. Темпы реального роста ВВП в Еврозоне повысилась в третьем квартале до шестилетнего максимума, британская экономика также продолжила расширяться скромными темпами. Рост в Китае немного ослаб в третьем квартале, но экономика продолжает расти вполне солидными темпами почти в 7%.
В дальнейшем мы ожидаем, что рост глобальной экономики сохранится, хотя возвращение к «буму» 2003-2007гг. в ближайшее время выглядит маловероятным. Вялый рост и мягкая инфляция заставили многие центральные банки предпринять экстраординарные меры стимулирования в прошлые несколько лет. Однако, подход к монетарной политике во многих странах за пределами США также начинает меняться. Банк Канады с июля уже дважды поднял процентную ставку на 25 базисных пунктов, а Банк Англии недавно компенсировал сокращение ключевой ставки на 25 пунктов, осуществленное после референдума по Brexit в прошлом году. Европейский центральный банк продолжает сокращать объем ежемесячных покупок активов в рамках своей программы количественного смягчения.
В будущем мы ожидаем, что многие центральные банки продолжат нормализацию монетарной политики, хотя и более взвешенными темпами. Банк Канады, вероятно, будет следовать за Федеральным Резервом в вопросе повышения процентных ставок, а ЕЦБ должен будет свести на нет свою программу QE к концу 2018г. Поскольку монетарная политика за пределами Соединенных Штатов будет становиться все менее мягкой, мы ожидаем, что доллар будет немного слабеть против основных мировых валют.
Импульс роста экономики США
Как потребительский, так и деловой сектор обеспечивают импульс экономике. Потребительские расходы в значительной степени были поддержаны более высокой уверенностью потребителей и эффектом богатства на фоне более сильного фондового рынка. Все три компонента потребительских расходов — на товары длительного пользования и повседневного спроса, а также на услуги, были сильными. Однако, одна область вызывает беспокойство. Уровень сбережений домохозяйств снизился, предупреждая, что потребительские расходы могут опережать доходы, и это может сигнализировать о коррекции потребительских расходов в будущем.
Что касается деловых инвестиций, то расходы на оборудование и интеллектуальную собственность дали неплохой толчок. Заказы на средства производства за последние три месяца повысились на 12.4% годовых (см. диаграмму ниже). Недавнее увеличение заказов на оборудования для горнодобывающей промышленности служит хорошим предзнаменованием для роста валового внутреннего продукта, поскольку разведка новых месторождений энергоносителей вновь становится драйвером роста.
В дальнейшем мы ожидаем длительное усиление потребительских и деловых расходов, а также благоприятный поворот в структурных расходах. Наш прогноз предполагает рост ВВП на 2.5% в четвертом квартале и на 2.6% в следующем году.
Инфляция продолжает удивлять
Несмотря на длительное снижение уровня безработицы, дефлятор РСЕ, как ожидается, останется на уровне 1.5% в четвертом квартале, как и в третьем. Ожидаемое ускорение инфляции пока откладывается. Базовая инфляция выглядит слабой относительно начала года, как и по сравнению с прошлым годом. Например, цены на новые и подержанные автомобили снизились.
Все же, скромное увеличение ядра инфляции, вероятно, удержит большинство полиси-мейкеров на пути нормализации монетарной политики, с очередным повышением ставки уже на декабрьском заседании FOMC. Тем временем, индекс стоимости рабочей силы вырос, отражая повышение заработной платы и указывая на потенциальное давление на прибыль компаний в будущем. Затраты на рабочую силу повысились на 0.7% в третьем квартале и на 2.5% за прошлый год. Напряженный рынок труда указывает на дальнейшее усиление в будущем. Увеличение третьего квартала было вызвано ростом заработной платы и премиальных. Уровень безработицы упал ниже оценок полной занятости Федерального Резерва, указывая на относительный недостаток рабочей силы. Этот дефицит был отражен в количестве компаний малого бизнеса, сообщивших, что они имеют сложности с наймом персонала.
Процентные ставки и доллар
Улучшенный рост и устойчивая инфляция, наряду с более низким уровнем безработицы, обеспечивают основу для нового повышения процентной ставки в декабре. Тем временем, служащая ориентиром 10-летняя доходность, как ожидается, будет смещаться вверх в четвертом квартале текущего и в первой половине 2018г. В течение следующего года движение Федерального Резерва в сторону сокращения баланса добавит восходящее давление на процентные ставки. Наконец, стремление Казначейства США продать больше краткосрочных бумаг, чем ожидалось, также будет смещать краткосрочные ставки вверх в 2018г.
Мы ожидаем, что торгово-взвешенный индекс доллара продолжит снижаться, поскольку относительный экономический рост и политика других центральных банков этому благоприятствует.
Фискальная политика
Мы все еще ожидаем, что будет введено некоторое сокращение налога, но меньшее по величине и немного позже, чем предполагалось. Мы ожидаем удвоения стандартного вычета и увеличение детского кредита, что повысит средние доступные доходы и доходы ниже среднего. Мы сдвинули эффект от снижения налогов на второй квартал 2018 года, предполагая, что сокращение на 1.5 трлн.$ более чем за 10 лет стартует весной следующего года. Наши предположения также включают сокращение ставки корпоративного налога до 25%, но мы полагаем, что сокращение будет либо временным, либо будет вводиться постепенно в течение некоторого времени.
Прогноз развития экономики США
Мировая экономика усиливается
Как показывает ускорение промышленного производства, рост глобальной экономики, кажется, усиливается в этом году. Мировая торговля также улучшилась, хотя объемы экспорта еще не растут в соответствии с промышленным производством, как это происходило в прошлые два десятилетия. Глобальный валовой внутренний продукт вырос на 3.2% в 2016 году, что стало самым медленным темпом с 2009 года, но мы прогнозируем, что он поднимется по итогам 2017 года до своего долгосрочного среднего значения в 3.5%.
Начинают поступать данные по валовому внутреннему продукту за третий квартал. Реальный валовой внутренний продукт в Еврозоне последовательно вырос на 0.6% (2.4% годовых), что подняло годовые темпы роста до шестилетнего максимума в 2.5%. Детальные данные ВВП по основным компонентам спроса еще не доступны для всей Еврозоны, но те данные, что уже есть для Франции, показали всеобъемлющий характер роста по различным категориям расходов. Рост по широкому спектру секторов имеет тенденцию быть более устойчивым, нежели сконцентрированный только в одном секторе, и мы ожидаем, что расширение европейской экономики продолжится и в следующие два года.
Британская экономика расширилась в третьем квартале на 0.4% (1.6% годовых). Хотя годовые темпы роста валового внутреннего продукта замедлилась в прошлые несколько кварталов, решение выйти из Евросоюза не привело к рецессии британской экономики, как опасались некоторые аналитики сразу после референдума в июне 2016г.
Реальный ВВП Тайваня вырос в третьем квартале на 3.1%, что стало самыми сильными годовыми темпами более чем за два года. Рост в Китае все еще остается на вполне солидном уровне, лишь номинально снизившись в третьем квартале до 6.8%, от 6.9% во втором квартале. Хотя мы ожидаем, что рост китайской экономики замедлится и дальше в ближайшие кварталы, мы думаем, что крах обремененной долгами экономики выглядит маловероятным.
Мы прогнозируем, что расширение глобальной экономики, которое происходит с 2010 года, продолжится и в следующие два года. Хотя, конечно, возвращения к уровням «бума» 2003-2007гг., когда мировой ВВП рос в среднем больше 5% годовых, в обозримом будущем ждать не приходится. Более вероятным выглядит рост на уровне долгосрочного среднего значения в 3.5% годовых.
Центробанки сворачивают стимулирующую политику
Вялый рост валового внутреннего продукта и слабая инфляция побудили Большинство ведущих центральных банков занять сверхмягкую позицию в прошлые несколько лет. Многие центральные банки снизили ставку рефинансирования до близкого к нулю уровню, а некоторые даже ввели отрицательные ставки, и приняли программы количественного ослабления
(qe).
Однако, вслед за Федеральным Резервом, который начал повышать ставки и сокращать свой баланс, позиция и других центробанков начинает меняться. Банк Канады дважды повышал ключевую ставку на 25 базисных пунктов с июля этого года. Банк Англии, который снизил ставку на 25 пунктов сразу после референдума по «Brexit», вернул ставку обратно на своем заседании по монетарной политике 2 ноября. Европейский центральный банк еще не поднимал ставки, но начал сокращать свои ежемесячные покупки казначейских обязательств. В апреле ЕЦБ снизил объем ежемесячных покупок с 80 млрд.€ до 60 млрд.€, и недавно объявил об уменьшении в январе этого объема до 30 млрд.€.
В дальнейшем мы ожидаем, что многие ведущие центробанки продолжат нормализацию монетарной политики, хоть и взвешенными темпами. Мы полагаем, что Банк Канады будет следовать за Федеральным Резервом в следующем году и еще дважды повысит процентные ставки на 25 базисных пунктов. По нашему прогнозу, ЕЦБ сведет на нет свою программу QE в конце 2018 года и начнет медленный процесс повышения ставок в конце 2018/начале 2019г. Банк Англии, вероятно, продолжит ужесточение монетарной политики в следующем году, хотя неопределенность вокруг «Brexit» накладывает свой отпечаток на экономические перспективы и перспективы монетарной политики в Великобритании. По мере того, как монетарная политика за границей будет становиться все менее стимулирующей, мы ожидаем, что доллар США продолжит тенденцию небольшого ослабления против основных мировых валют.