Мировая экономика

Первые несколько месяцев 2017 года вселяют оп­тимизм. Индикаторы экономической активности за первый квартал предполагают, что ускорение глобаль­ного роста, наблюдавшееся со второй половины 2016 года должно продолжиться. Хотя большинство данных, доступных к настоящему моменту, носят качествен­ный характер, т.е. основываются на обзорах потреби­телей и компаний, исторические соотношения между мягкими и твердыми статданными позволяют рассчи­тывать на рост мировой экономики в первом квартале 2017 года на 3.4%, что на 0.2 процентных пункта выше, чем в финальном квартале 2016г. Восстановление роста также весьма синхронизировано, затрагивая как разви­тые, так и развивающиеся экономики. Хорошее начало года сопровождалось заметным повышением глобаль­ной инфляции — увеличение уровня инфляции в первом квартале составило 0.4% по сравнению с предыдущим кварталом. Это, в значительной степени, стало резуль­татом эффекта нефтяных цен, которые сейчас на 16% выше прошлогоднего уровня.

Но баланс рисков все еще склоняется в сторону по­тенциально меньшего роста. Несмотря на хорошее на­чало года, все еще присутствуют нисходящие риски. Из чисто экономических по своему характеру рисков два, возможно, представляют потенциальную угрозу: повы­шающиеся уровни долга мировых экономик и воздей­ствие более жестких международных финансовых ус­ловий на те развивающиеся экономики, которые более уязвимы к внешним факторам. Политические факторы также налагают определенные риски (протекционизм, популизм и геополитические риски). Эту двойственную оценку, сочетающую положительное начало года в части роста и наличие потенциально высоких рисков, разде­ляют многие аналитики. Например, в своем последнем прогнозе, опубликованном весной, Международный валютный фонд признал уверенное начало года и по­высил своей прогноз глобального роста на 2017 год до 3.5%.

Согласно анализу МВФ, это происходит благода­ря развитым экономикам, демонстрирующим лучшие, чем ожидалось, результаты. Однако, он также пересмо­трел свои прогнозы роста для некоторых развивающих­ся стран, вроде Китая и России. Нисходящие риски, от­меченные фондом, носят политический характер и включают протекционизм, влияние нормализации мо­нетарной политики ФРС на некоторых развивающиеся страны и долг Китая.

Соединенные Штаты

В США наоборот наблюдалось охлаждение роста в первом квартале — валовой внутренний продукт увели­чился на 0.2%, по сравнению с 0.5 % в четвертом кварта­ле 2016г. В годовом исчислении рост составил 1.9%, что сопоставимо с предыдущей цифрой в 2.0%. Такое сни­жение темпов экономики произошло, главным обра­зом, из-за более слабого частного потребления.

Для опытных аналитиков такое замедление ро¬ста выглядит неожиданным, поскольку месячные ин-дикаторы указывают на более высокий рост валового внутреннего продукта. Фактически, этот парадокс свя-зан с двумя нетипичными обстоятельствами, одно из которых носит непосредственно американский, а вто-рое скорее международный характер. Первое являет¬ся вполне типичным для начального квартала каждого года в Соединенных Штатах. Как признает Бюро нацио-нальной статистики (BEA), квартальные показатели ва-лового внутреннего продукта страдают от проблемы сезонности, что приводит к регулярному снижению в первом квартале и повышению в следующих двух квар­талах. Но этот сезонный перекос сопровождался дру­гим фактором, который иногда возникает (и не только в США), а именно несоответствием между индикатора­ми настроения и реальными цифрами роста (известное как «разрыв между твердыми и мягкими статданны- ми»). «Мягкие» индикаторы указывают на восходящую тенденцию, которая не полностью совпадает с фактиче­ским ростом валового внутреннего продукта.

Так, каковы перспективы на ближайшие кварта­лы? Несмотря на замедление роста, отмеченное в пер­вом квартале, этот эффект должен исчезнуть в после­дующие несколько кварталов. Мы ожидаем, что рост улучшится, по сути, благодаря частному потреблению, все еще поддержанному комфортными кредитными условиями и здоровым рынком труда. Фактически, в марте было создано 98.000 рабочих мест.

Хотя эта цифра ниже, чем в предыдущие меся­цы, она все еще выглядит внушительно, учитывая зре­лую стадию американского экономического цикла. Практически, это очень близко к месячным темпам создания рабочих мест, которые Глава ФРС Джанет Йеллен считает соответствующими равновесному уровню при полной занятости. При этом, уровень без­работицы немного снизился (до 4.5%), а заработная плата значительно повысилась (на 2.7%).

В дополнение к этим факторам, поддерживающим потребление, хорошее состояние рынка жилья и улучшение капитальных расходов корпораций расширят общий экономический рост. Таким образом, если наш сценарий для американской экономики сработает, валовой внутренний продукт увеличится в 2017 году на 2.2%, по сравнению с 1.6% в 2016г. При этом, ситуация может серьезно измениться в 2018 году, по¬скольку экспансионистская фискальная политика новой  администрации, которая должна начать прини­мать определенные формы уже в ближайшие месяцы, будет стимулировать рост. В настоящий момент Белый дом представил свои предложения сократить корпо­ративный налог с 35% до 15%, а также подоходный на­лог для граждан, особенно для более высоких уров­ней дохода.

Однако, эти благоприятные прогнозы следует принимать с некоторой осторожностью, так как все же есть существенные нисходящие риски для макро­экономической ситуации, связанные с неопределен­ностью политики американского правительства (фи­скальные стимулы, протекционизм и напряженность во внешней политике), так же как и способность фак­тически их осуществить.

Учитывая этот сложный контекст, Федеральный Резерв, как ожидается, сохранит свою позицию, обо­значенную на последних заседаниях. Согласно на­шему прогнозу по монетарной политике, в текущем году будет еще два повышения процентной ставки (в июне и сентябре), сопровождаемые осенью заявле­нием о постепенном прекращении реинвестирования средств от погашаемых ценных бумаг. Еще три повы­шения ставки по федеральным фондам ожидается в 2018г. Неожиданно низкие цифры по инфляции в мар­те следует расценивать как временное явление, кото­рое не изменяет основную тенденцию цен.

Развивающиеся экономики

В развивающихся экономиках наоборот наблю­далось усиление экономической активности. Хотя со­мнения относительно возможного расхождения меж­ду твердыми и мягкими статданными также могут затронуть развивающиеся экономики, и их следует ин­терпретировать с определенной осторожностью, ин­дикаторы настроения указывают, что рост активности в первом квартале 2017 года ускорился почти во всех развивающихся странах.

На фоне этого улучшения экономической ситуа­ции приток капитал на развивающиеся рынки продол­жил восстанавливаться, и даже было заметное улуч­шение движения капитала в Китай.

Китайская экономика продемонстрировала нео­жиданно хорошие результаты, но риски все еще оста­ются высокими. Рост в первом квартале был выше ожиданий, достигнув уровня 6.9% годовых, что на 0.1 процентный пункт выше значения финального квар­тала 2016г. Поэтому мы повысили наш прогноз роста для 2017 года — с 6.4% до 6.6%, и с 5.9% до 6.1% для следующего года. Но этот несколько лучший сценарий не уменьшает беспокойства относительно большого количества рисков (чрезмерный корпоративный долг, теневой банковский сектор, пузырь на рынке недви­жимости и т.д.). Инфляция все еще остается низкой — в марте она составила 0.9% (после 0.8% в феврале) из-за падающих цен на продовольствие.

Бразилия и Россия демонстрируют два различных способа прохождения рецессии. Данные по Бразилии предполагают, что этой экономике потребуется неко­торое время, чтобы полностью выйти из глубокого спа­да 2014-2016гг. Слабая работа бразильской экономики сопровождается более резким, чем ожидалось, сни­жением инфляции (благодаря эффекту от сокращения продовольственных цен) и хорошими перспективами реформы социального обеспечения (обеспечивающи­ми улучшение устойчивости пенсионной системы).

В России, тем временем, рост валового внутренне­го продукта составил в финальном квартале 2016 года 0.3% годовых, что значительно выше ожиданий (годовое снижение ВВП составило 0.2%, после падения на 2.8% в 2015г.). Но, несмотря на это краткосрочное улучшение в конце 2016 года, среднесрочные перспективы россий­ской экономики выглядят не столь радужно (из-за ком­бинации санкций, геополитической нестабильности и со­храняющейся зависимости от цен на энергоносители).

Рост мексиканской экономики превзошел ожидания в первом квартале 2017г. Хотя окончательное влияние новой американской политики на нее все еще под вопросом (ре­гулировании иммиграции и пересмотр соглашения NAFTA), рост в первом квартале был весьма неплохим и составил 0.6% (2.5% годовых). На этом фоне агентство Moody’s ре­шило оставить свой рейтинг для Мексики без изменения.

Прогноз развития мировых экономик

Прогноз инфляции

Прогноз процентных ставок и валютных курсов