Последняя волна обесценивания доллара

В целом 2017 год будет разочаровывающим для долларовых Быков, которые рассчитывали на более агрессивные шаги Федерального Резерва, и в 2018 году мы можем увидеть дальнейшее ослабление доллара против ключевых валют. Декабрьское и два дополни­тельных повышения ставки по федеральным фондам, которые мы ожидаем в 2018 году, почти полностью оценены рынком. Учитывая, что инфляция и заработная плата лишь незначительно увеличатся в 2018 году, раз­деленный сейчас Федеральный Резерв, вряд ли, пой­дет на слишком агрессивное ужесточение монетарной политики. Законопроект Сената по сокращению нало­гов предполагает, что любые чистые фискальные стиму­лы и соответствующее повышение процентных ставок, в значительной степени, будут актуальны в 2019 году, что может Быть нейтрализовано, если Республиканцы будут стремиться к сдержанности расходов.

Слабый текущий счет США заставляет доллар зави­сеть от притока капитала. Снижение корпоративных на­логов может обеспечить некоторый импульс, что, воз­можно, принесет выгоду доллару в 2019г. Но за счет процентной ставки, преимущество доллара может вы­глядеть менее явным, если, как мы ожидаем, фокус рынков в 2018 году сместится на возможное оконча­ние программ количественного ослабления в Еврозоне и Японии. Это будет сопровождаться умеренным осла­блением доллара в наступающем году.

 

«Луни» еще есть куда отступать

Канадский доллар не мог сохранить все СВОИ до¬стижения на фоне чрезмерных ожиданий последую¬щих шагов Банка Канады. В ТО время как разговоры О повышении ставки В декабре СОШЛИ на нет, инвесторы все еще оценивают ПОЧТИ 30%-Ю вероятность, ЧТО Банк Канады ВНОВЬ заявит О себе В первый же месяц 2018Г.

ЭТО ВЫГЛЯДИТ пока преждевременным. Центробанк обязался проследить, как будет чувствовать себя эконо¬мика после сентябрьского решения, прежде чем пред¬принять новые шаги ПО нормализации монетарной ПО¬ЛИТИКИ. После существенного замедления В третьем квартале у канадского регулятора не будет данных ПО ВВП за четвертый квартал ДО начала марта. При ЭТОМ, неопределенность относительно капитальных рас­ходов, вследствие пробуксовывания переговоров по NAFTA, большие увеличения минимальной заработной платы и новые правила по закладным, вступающие в силу в январе, омрачают экономические перспективы.

Это все является серьезным основанием, чтобы Банк Канады взял паузу, по крайней мере, до апре­ля, когда переговоры по NAFTA стронутся с места и будет больше ясности относительно того, готов ли Федеральный Резерв возобновить ужесточение моне­тарных условий. Даже если рост останется достаточ­но устойчивым, чтобы оправдать новые шаги Банка Канады во втором квартале, такая задержка против ры­ночных ожиданий будет давить на «луни». Так же ска­жутся любые опасения, что Канада потеряет свои пре­имущества в NAFTA и будет подвергнута американским протекционистским мерам.

Нефть недавно обеспечила компенсацию бездей­ствию Центробанка, и рынок получит больше ясности относительно будущих планов стран ОПЕК на следую­щей неделе. Но, учитывая, что чистая длинная позиция в настоящее время находится рядом с историческими максимумами, и цена приближается к уровням, при­влекательным для все большего числа производителей сырья даже вне ОПЕК, рынку будет все сложнее дви­гаться дальше вверх.

Мы ожидаем, что курс USD/CAD достигнет уров­ня 1.33 в первом квартале, поскольку переговоры по NAFTA достигают кульминационного момента. После этого мы должны будем увидеть некоторую стабилиза­цию.

ЕЦБ изменит свою риторику в следующем году Политическая встряска назревает во многих стра­нах Еврозоны. Немецкие переговоры по коалиции рух­нули, Каталония проголосовала за независимость и за­планирован целый набор общенациональных опросов в Италии в первой половины 2018г. Хотя положитель­ные экономические факторы должны все еще приве­сти единую валюту к более сильным уровням в следу­ющем году.

Потребительская уверенность в Еврозоне достигла уровней, не наблюдаемых с 2001г. Лидирующий индекс PMI в производственном секторе находится на семилет­нем максимуме. Рост в регионе также ускорился. Наряду с другими улучшениями, это подтверждает наше мне­ние, что у ЕЦБ не будет особых причин продлить свою программу выкупа обязательств после сентября 2018г.

Таким образом, даже при том, что полиси-мейке- ры предполагают, что процентные ставки останутся на текущих уровнях и после окончания программы коли­чественного ослабления, мы ожидаем, что, по крайней мере, риторика ЕЦБ будет звучать более агрессивно уже в начале 2018г. Предполагая, что политические риски не материализуются, постепенно фокус рынка должен будет переместиться на долгосрочные ставки. Широко­распространенные отрицательные ставки отпугнули многих ключевых инвесторов, включая иностранные центральные банки, от покупки новых деноминирован­ных в евро бумаг. Поэтому, даже номинальный поворот в сторону положительной доходности вызовет некото­рую перебалансировку рынка в пользу единой валюты. Наша цель для евро равна 1.22 к середине 2018г.

Стерлинг готов к снижению

Первый бюджет текущего Парламента продемон­стрировал агрессивные сокращения прогнозов по ва­ловому внутреннему продукту до 2022г. Частично это происходило из-за пересмотров производительности в сторону снижения, что отрицательно влияло на прогно­зы по тенденциям роста и доходов бюджета. Рынки го­товились к такому пересмотру и стерлинг оставался под давлением.

Однако, прогнозы лишь подчеркивают серьез­ные проблемы, с которыми столкнулся Банк Англии. Центробанк поднял ставки впервые за 10 лет, но нео­пределенность, связанная с «Brexit» продолжает нести нисходящие риски для экономики.

В краткосрочной перспективе, саммит Евросоюза, запланированный на 14-15 декабря, может оказать двойственное влияние на стерлинг. Если лидеры ЕС со­гласятся идти дальше и обсудить будущие торговые от­ношения, наряду с переходным соглашением (чтобы избежать резкого разрыва в марте 2019г.), то можно ожидать, что британская валюта усилится, хотя и вре­менно. С другой стороны, если будет принято решение, что переговоры не продвинулись в достаточной мере, например по финансовым вопросам или по ирландской проблеме, стерлинг ослабнет, поскольку любое затяги­вание переговоров работает против Великобритании.

Мы видим, что даже подслащенное предложе­ние Премьер-министра Терезы Мэй относительно уре­гулирования финансового вопроса выглядит недоста­точным в глазах Евросоюза. В сочетании со слабыми экономическими данными и продолжающейся вну­тренней политической неопределенностью, это гово­рит в пользу того, что стерлинг, скорее всего, продол­жит обесцениваться и против евро и против доллара.

Швейцарский франк не достаточно слабый

Несмотря на недавнее ослабление валюты, Президент Национального банка Швейцарии Томас Джордан продолжает считать, что франк переоценен. Таким образом, пока Центробанк продолжает удержи­вать отрицательные процентные ставки и готов исполь­зовать интервенции в качестве инструмента. В то время, как есть очевидные политические риски в Еврозоне, мы ожидаем, что они останутся относительно ограничен­ными и не приведут к массированным покупкам фран­ка в качестве «безопасного» актива. В следующие пару лет швейцарская валюта продолжит ослабляться против евро в сторону предыдущего рубежа на уровне 1.2.

Восстановление интереса к иене

Рынок нарастил короткие позиции по иене до че­тырехлетних экстремумов на фоне широко-распро­страненного мнения, что Банк Японии будет находить­ся в ожидании в течение длительного периода. Это последовало за скоропалительной победой Синдзо Абэ на выборах, что было воспринято как признак, что «Абэномика» и связанная с этим ультра-мягкая моне­тарная политика должна сохраниться. Но, в то время как Премьер-министр Абэ продолжит поддерживать Харухико Курода, кажется, сам Глава Банка Японии го­тов сменить свой курс, несмотря на инфляцию, остаю­щуюся хорошо ниже 2%-й цели.

Харухико Курода, кажется, пересматривает общие последствия текущей монетарной политики, отмечая, что с учетом влияния на банковский сектор, может воз­никнуть, так называемый «обратный эффект ставки», когда более низкие процентные ставки больше вре­дят экономике, чем помогают. Это может перерасти в более широкое обсуждение действий по контролю за кривой доходности, которые в настоящее время пред­принимает центробанк, чтобы удержать 10-летнюю до­ходность около ноля.

Инфляционное давление набирает потенциал, на фоне признаков возникающего роста заработной пла­ты, что поддерживает предположения о некотором из­менении монетарной политики. Даже всего лишь более активное обсуждение перспектив постепенного изме­нения политики (возможно, более крутая кривая доход­ности) может привести к укреплению иены. Учитывая, что рынок пока вообще не рассматривает эти риски (это отражено в чистой короткой позиции), мы ждем восста­новления иены в 2018г.

Рынок недооценивает риск повышения ставки в Австралии

Заявление Главы Резервного банка Австралии Филиппа Лоуи, что монетарная политика в настоящее время остается соответствующей, едва ли можно на­звать неожиданным. Центральный банк был терпелив относительно будущей политики. В то время как поли- си-мейкеры предполагают, что следующее движение ставок будет вверх, ключевым вопросом остается мо­мент времени такого изменения.

Пока выглядит так, что монетарные власти коле­блются относительно принятия решения в начале 2018 года, при условии, что рост заработной платы последо­вательно был не в состоянии превысить 2%-й уровень за прошлые двенадцать месяцев. Тем не менее, мы по­лагаем, что рынок слишком уверен в возможности по­вышения процентной ставки в третьем квартале, по­скольку сжатие рынка труда должно, в конечном счете, привести к некоторому ускорению инфляции.

В результате, «аусси» должен нащупать поддерж­ку. Отсутствие упоминаний валютного курса в риторике полиси-мейкеров также предполагает, что Центробанк не будет слишком обеспокоен, если австралийский доллар немного укрепится в ближайшие месяцы.

«Киви» выглядит перепроданным

Пост-выборный период показал, что инвесторы ак­тивно переоценивают свои ставки по новозеландско­му доллару. После рекордной длинной позиции в кон­це июля, сейчас инвесторы изменили баланс настолько, что новые короткие позиции приближаются к экстрему­мам середины 2015г. Так что нет ничего удивительно в том, что за тот же самый период «киви» показал самые худшие результаты среди основных валют против дол­лара.

Вопрос теперь заключается в том, стал ли ры­нок слишком медвежьим на решении Вице-премьера Уинстона Петерса отозвать свою поддержку вновь избранному Премьер-министру Новой Зеландии Джасинде Ардерн. В то время как внутренние измене­ния должны привести к откату от недавних экстрему­мов, центральный банк повысил свой прогноз по ин­фляции, предполагая, что монетарные власти заняли немного более «ястребиную» позицию, что подразуме­вает некоторое укрепление «киви» в будущем.

Прогноз развития мировых экономик

Прогноз процентных ставок

Прогноз валютных курсов