Мировая экономика

Сильный импульс глобальной экономики летом перетянул на себя часть фокуса от геополитики. Канада, Соединенные Штаты и Еврозона показали рост выше потенциала во втором квартале, хотя осторожные бри­танские потребители удержали экономику на траекто­рии более медленного роста.

Среди развивающихся экономик можно выделить Китай, который продемонстрировал еще один впол­не солидный прирост во втором квартале. В итоге, мы продолжаем придерживаться нашего прогноза, что рост мирового ВВП составит 3.5% в 2017 и 3.6% в 2018г. Устойчивый фон обеспечивает поддержку фондовым рынкам и товарным ценам, которые остаются намного выше прошлогодних уровней. Ускорение объемов гло­бальной торговли помогло удержать экономику на тра­ектории более сильного роста даже на фоне перегово­ров по Brexit и NAFTA.

Ускоряющиеся темпы роста в определенной мере сократили свободные мощности, как в Канаде, так и в США. Состояние рынка труда ужесточилось, учитывая, что уровень безработицы приблизился к состоянию полной занятости. В Еврозоне производственный раз­рыв пока остается больше обычного, а также наблю­дается повышенный уровень безработицы, хотя оба показателя указывают, что избыточное предложение рассеивается.

Несмотря на сжатие экономических условий, зара­ботная плата растет нестабильными темпами, и инфля­ционные показатели остаются ниже целей центрально­го банка.

Энергия и другие временные факторы инфляции

Частично ограниченная инфляция отражает не­ожиданную инерцию цен на энергию. В Канаде и Соединенных Штатах низкий уровень инфляции так­же является результатом временных факторов, кото­рые, как мы ожидаем, будут иметь меньшее воздей­ствие в 2018г. Согласно прогнозам Банка Канады и Федерального Резерва, инфляция в среднесрочной пер­спективе повысится до 2%-й цели, подкрепляя их готов­ность постепенно уменьшить монетарные стимулы.

Мы полагаем, что европейская экономика по­степенно заполняет избыточные мощности и инфля­ции достигла приблизительно 1.5% за прошедший пе­риод. На этом фоне ЕЦБ, вероятно, будет удерживать процентную ставку на уровне -0.4%. В Великобритании темпы инфляции двигаются выше цели Банка Англии, хотя большая часть повышения отражает запаздываю­щее воздействие ослабления стерлинге на импортные цены. Этот эффект сойдет на нет через какое-то вре­мя и мы, вероятно, увидим, что Банк Англии сохранит свою монетарную политику неизменной. В Канаде бо­лее приподнятые оценки в отношении экономики, вку­пе с двумя повышениями ставки в июле и сентябре, как мы ожидаем, приведут к еще трем повышениям про­центной ставки на 25 базисных пунктов до конца 2018г. Наш прогноз относительно перспектив монетарной по­литики в США остается неизменным — еще пять повыше­ний на 25 пунктов до конца 2018 года и сокращение ба­ланса Федерального Резерва с октября 2017г.

Канадские ставки в центре внимания Самым заметным изменением в рыночных ожи­даниях относительно политики центральных банков, которое произошло за прошедший квартал, был рост ожиданий повышения процентных ставок в Канаде. В настоящий момент рынки оценивают, что ключевая ставка повысится до 1.50% к концу 2018 года, что значи­тельно больше 75 базисных пунктов, подразумеваемых в июне 2017г. В Соединенных Штатах ожидания повы­шений ставки по федеральным фондам были немного урезаны за прошлые три месяца — всего еще одно повы­шение на 25 пунктов до конца 2018 года, что значитель­но ниже нашего прогноза. Рыночные ожидания немного изменились и в отношении монетарной политики Банка Англии и ЕЦБ. Так, для Великобритании рынок уже оце­нил повышение ставки к концу следующего года, а ЕЦБ, как прогнозируется, сохранит выжидательную позицию.

Доллар может развернуться

Американский доллар значительно проигрывал другим основным валютам в этом году. Частично на ди­намике доллара отразилось разочарование в неспо­собности Администрации Трампа осуществить налого­вую реформу или инфраструктурные проекты, а также беспокойства относительно принятия закона о потол­ке госдолга. Кроме того, на доллар давит изменение рыночных ожиданий в отношении будущей монетар­ной политики. Мы полагаем, что американская валюта восстановится, как только Федеральный Резерв начнет действовать активнее, чем ожидают рынки, поскольку экономика продолжает расти устойчивыми темпами, а инфляция набирает обороты.

Одним из бенефициаров ослабления доллара США был «луни», который повысился почти на 11% от майского минимума. Основная часть этого роста про­изошла после того, как полиси-мейкеры более высоко оценили перспективы экономики и сообщили о готовя­щемся увеличении ставок. Решение Банка Канады по­высить процентную ставку в середине июля, впервые почти за 7 лет, и повторить это в сентябре закрепило достижения канадского доллара, восстанавливающего свои позиции после падения нефтяных цен.

Переоценка «луни» и ожидания дополнительных шагов Банка Канады заставили нас пересмотреть наш прогноз по этой валюте. Теперь мы ожидаем, что курс канадского доллара будет колебаться вокруг уровня 0.8$ в прогнозируемый период.

Соединенные Штаты

Американская экономика, по нашим оценкам, бу­дет расти на 2.2% в 2017 и на 2.4% в 2018г. Наш про­гноз предполагает, что Администрация Трампа все-таки осуществит некоторое небольшое сокращение нало­гов, хотя это не обеспечит подъем экономики в этом году. Мы остаемся оптимистично настроены в отноше­нии американской экономики даже при том, что уро­вень политической неопределенности остается повы­шенным. Финансовые рынки смогли проигнорировать львиную долю политических споров и сконцентриро­вались на доходах и поддержки со стороны мягких фи­нансовых условий и низкой изменчивости. Сильные финансовые рынки и рост занятости обеспечили солид­ную поддержку потребительским расходам.

В то время как потребительский сектор в значи­тельной степени продолжит подпитывать рост эконо­мики, восстановление деловых инвестиций (частично за счет нефтедобычи) также внесет свой вклад. В даль­нейшем, мы ожидаем, что резкое снижение матери­альных запасов в начале года открыло двери для их умеренного восстановления во второй половине года.

Если исключить серьезные осложнения на пере­говорах по NAFTA, то американский экспорт и импорт уверенно вырастут по итогам 2017г. Снижение торго­во-взвешенного курса доллара более, чем на 7%, веро­ятно, обеспечит некоторые стимулы для экспорта, осо­бенно на фоне общего повышения объемов глобальной торговли. Импорт также, скорее всего, повысится, при­нимая во внимание ожидаемое увеличение американ­ских деловых инвестиций.

Федеральный Резерв остается в игре

Конструктивный рост и сжатие рынка труда под­крепляют планы Федерального Резерва по постепенно­му сворачиванию стимулирующей монетарной полити­ки. После замедления темпов повышения ставок в 2017 году, мы ожидаем, что следующим шагом будет начало сокращения баланса ФРС с октября 2017г. Учитывая дли­тельный период, необходимый для уменьшения сво­их активов, ФРС, вряд ли, будет рассматривать это дей­ствие как альтернативу увеличению процентной ставки.

Мы ожидаем, что Федеральный Резерв сделает па­узу до декабря, чтобы поднять целевую ставку до 1.5%, после чего оценит воздействие на финансовые рынки и затем возобновит ужесточение монетарной политики на поквартальной основе. Таким образом, наш прогноз предполагает, что ставка по федеральным фондам до­стигнет 2.5% в конце 2018г.

Решение Федерального Резерва очень постепен­но сворачивать монетарные стимулы гарантирует, что общие финансовые условия остаются благоприятны­ми. Вице-председатель FOMC Уильям Дадли недавно указал, что чересчур комфортные финансовые условия обеспечивают полиси-мейкерам возможность продол­жать нормализацию монетарной политики даже при том, что инфляция держится ниже 2%-й цели.

Канада

Экономика Канады продолжала расти существен­но быстрее своего потенциал во втором квартале 2017 года, сохраняя высокие темпы четвертый квартал под­ряд. Учитывая столь сильный импульс, мы были вынуж­дены пересмотреть наш прогноз роста на 2017 года с 2.6% до 3.1%. Экономика, скорее всего, будет расти тем­пами немного выше потенциала и в 2018 году — на 2.2%.

Потребительский сектор Канады не показывает признаков ослабления, так как финансовые условия остаются комфортными, а занятость растет. Однако, ак­тивность на рынке жилья начала снижаться, посколь­ку участники рынка приспосабливаются к нескольким раундам регулирующих изменений и небольшому по­вышению процентных ставок. Общие потребительские расходы, вероятно, вновь останутся ключевым драйвером роста в 2017, с некоторым ослаблением их под­держки в 2018г.

Канадский бизнес настроен решительно

Деловые инвестиции, как ожидается, начнут под­креплять общий рост, что выглядит явным улучшени­ем после двух лет нисходящего давления на экономи­ку. Недавний обзор показал, что деловые инвестиции будут расти в следующем году, поскольку устойчивый спрос привел к тому, что компании столкнулись с огра­ничением мощности. Экономика также получит под­держку от правительственных расходов.

Перспективы инвестиционных расходов выглядят более ярко по сравнению с прошлыми двумя годами. В первом квартале инвестиции бизнеса показали са­мый быстрый рост почти за пять лет, продолжив этот импульс во втором квартале. Июльский обзор Банка Канады показал, что почти рекордное число компаний намерено инвестировать в следующем году. К другим положительным признакам можно отнести более вы­сокий импорт оборудования, повышающиеся продажи машин канадскими компаниями и увеличение найма инженерно-технического персонала в строительстве.

Мы скорректировали вниз наш прогноз по ценам на нефть, отражая недавнюю динамику и постоянно по­вышенные материальные запасы стран ОПЕК, несмо­тря на снижение добычи. Теперь мы ожидаем, что сред­няя цена будет менее 50$/bl во второй половине 2017г. Несмотря на увеличение производства в США, сокра­щение добычи странами ОПЕК, как ожидается, под­толкнет уровень мировых запасов во второй половине 2017 года вниз, что, скорее всего, приведет к движе­нию цены выше 50$ в 2018г. Ураганы могут иметь кра­ткосрочный эффект на рынок, хотя любое воздействие будет временным. Учитывая, что цены на энергию, как ожидается, будут относительно устойчивыми, мы про­гнозируем ограниченный рост инвестиций нефтяных и газовых компаний, хотя это произойдет после двух лет заметного снижения. Вне энергетического сектора, рез­кое повышение внутреннего спроса в первой половине 2017 года, вероятно, вызовет увеличение расходов биз­неса на расширение мощностей.

Торговый баланс восстанавливается

Внешняя торговая была изменчивой и оказыва­ла существенное нисходящее давление на темпы ро­ста экономики в первом квартале, поскольку слабый экспорт столкнулся с резким повышением импорта. Внешнеторговый баланс качнулся обратно в пользу Канады во втором квартале, когда экспорт начал вос­станавливаться, а импорт рос более медленными тем­пами.

Однако, восстановление расходов бизнеса на средства производства повысило импорт, и мы ожи­даем, что их дальнейшее увеличения будет удержи­вать рост импорта на положительной траектории. Более дорогая валюта, конечно, не способствует по­вышению конкурентоспособности канадских компа­ний, но учитывая восстановление глобальной торго­вой активности и более сильный американский спрос, мы ожидаем, что экспорт продолжит восходящую тен­денцию. Таким образом, чистый экспорт окажет не­большой тормозящий эффект на экономику в 2017, а затем обеспечит скромное повышение в 2018г. Наш прогноз предполагает, что переговоры по NAFTA не приведут к значительному негативному результату, как предостерег Министр иностранных дел Канады Христя Фриланд — «быть готовым к некоторым драма­тическим моментам».

Охлаждение рынка жилья

Возможно, потребуется несколько раундов регу­лирующих изменений, но долгожданное охлаждение рынка жилья Канады продолжается. Продажи домов падали в пяти из семи последних месяцев, и в июле были уже на 15% ниже мартовского пика. Снижение активности на рынке жилья ускорилось после публи­кации Онтарио его плана по регулированию.

Снижение активности по продаже домов и за­медление роста цен в Канаде совместимо с нашим взглядом, что рынок находится в процессе обще­го охлаждения. Мы прогнозируем, что продажи до­мов ослабятся на 3.7% в этом году от рекордных тем­пов 2016г. Изменение политики, низкая доступность на некоторых рынках и повышающиеся процентные ставки, вероятно, продолжат тормозить активность в 2018 году, и мы ожидаем, что продажи снизятся еще на 5.3%. Соответственно, темпы роста цен замедлятся. Быстрое повышение цен в начале 2017 года обеспечит общее увеличение на 7.8%. Однако, в следующем году рост цен замедлится — до 1.2%.

Банк Канады сохранит «ястребиный» настрой Банк Канады в июне значительно изменил свою оценку состояния экономики, указывая более сильный и широко-поддержанный рост в качестве основания для повышения процентных ставок на июльском и сен­тябрьском заседании, как мы ранее и ожидали. Банк Канады прогнозирует, что производственный разрыв будет закрыт к концу года. Мы пересмотрели наш про­гноз и теперь ожидаем, что Банк вновь повысит про­центную ставку в четвертом квартале 2017г. При этом, мы считаем, что и в следующем году полиси-мейкеры продолжат сворачивать стимулирующую политики с тремя увеличениями ставки на 25 базисных пунктов. Монетарные власти будут внимательно следить за продвижением инфляции к 2%-й цели. Десятилетняя доходность, по нашим прогнозам, повысится пример­но на 100 пунктов, завершив 2018 год в районе 3%.

Прогноз роста мировых экономик

Прогноз процентных ставок

Прогноз валютных курсов