Марк Гилберт является обозревателем и членом редакторского совета агентства «Bloomberg View». Он рабо­тает в «Bloomberg News» с 1991 года, и недавно стал шефом лондонского бюро. Марк является автором книги «Заговор: как жадность и сговор сделали кредитный кризис непреодолимым».

Европейский центральный банк потратил про­шлые несколько лет на борьбу с угрозой дефля­ции, комбинируя отрицательные процентные став­ки и покупку казначейских обязательств. Сейчас есть достаточно свидетельств, чтобы предположить, что Президент ЕЦБ Марио Драги, наконец, признает воз­вращение инфляции. Но даже если он этого не сдела­ет, то трещины, покрывшие экономику Еврозоны, бу­дут создавать препятствия центральному банку, чтобы реагировать обычным способом.

Двухстороннее изменение количественного ос­лабления, введенное ЕЦБ в декабре, было предназна­чено, чтобы успокоить монетарных «ястребов» банка (сокращая ежемесячный объем покупок обязатель­ства) и удовлетворить требования «голубей» (прод­левая саму программу). Но поскольку цифры общей инфляции улучшаются, и «ястребы» все настойчивее требуют сужения программы количественного осла­бления, расхождение экономик Еврозоны будет слу­жить барьером для нормализации политики.

Драги говорит, что он не уверен, что стоит реаги­ровать на текущее восстановление цен, учитывая от­носительное оживление цен на энергию и так назы­ваемый эффект низкой базы, что является следствием предыдущей слабости. Но после годового снижения до середины 2016 года, его предпочтительный пока­затель инфляционных ожиданий — пятилетняя ставка по форвардным свопам, устойчиво повышалась в те­чение прошлых шести месяцев. Текущий уровень по ней на сегодня составляет приблизительно 1.8%, явля­ясь самым высоким с середины 2015 года:

Другие показатели также предполагают, что есть убедительное изменение в перспективах инфляции. Глава инвестиционной фирмы «Evercore ISI» Эд Химан говорит, что ситуация, когда компании стали повышать цены на свои товары в Еврозоне, подтверждает, что инфляция действительно направлена выше. «Обзор цен на продукцию обрабатывающей промышленно­сти IHS Markit поднялся до пятилетнего максимума в последние месяцы, предполагая, что компании, нако­нец, имели возможность повысить цены», заявил он «Bloomberg Television» на прошлой неделе:

Консенсусный прогноз экономистов, опрошен­ных «Bloomberg News», показал, что годовая инфляция в Еврозоне будет между 1.3%-1.5% в ближайшие пять кварта­лов. В то время, как она все еще находится ниже 2%-й цели центрального банка, это достаточно высоко, чтобы пред­положить, что дефляция больше не угрожает Еврозоне. Но это не подразумевает, что борьба ЕЦБ закончена.

На своей пресс-конференции неделю назад Марио Драги выделил четыре характеристики инфля­ции, которые должны быть показаны, прежде чем ЕЦБ сможет полагать, что его требование выполнено:

Во-первых, мы определяем нашу цель в сред­несрочной перспективе. Это — уместный горизонт для политики. Во-вторых, это должно быть длитель­ное совпадение, чтобы исключить случайные колеба­ния. В-третьих, это должен быть само-поддержива- ющий процесс. Другими словами, инфляция должна сохраниться, даже когда поддержка экстраординар­ной монетарной политики, которую мы обеспечиваем

сегодня, не будет. И четвертое, это должно быть рас­пространено на всю Еврозону.

Именно это финальное испытание окажется труд­ным, в свою очередь, осложняя центральному банку начало нормализации политики, выключая количе­ственное ослабление.

Потребительские цены в Германии поднялись в декабре на 1.7%. Бундесбанк заявил недавно, что ин­фляция может достигнуть в январе «хороших 2%» по­сле того, как экономика «явно получила импульс» в финальных трех месяцах 2016г.

Однако, в Италии цены показали увеличение только на 0.5% в последнем месяце прошлого года. И заглядывая в будущее, с учетом того, что экономисты ожидают для тех двух экономик в ближайшие кварта­лы, разрыв останется достаточно широким, чтобы по­ставить дилемму перед центральным банком:

Для полиси-мейкеров проблемой является не только расходящиеся темпы инфляции из-за не­обходимости скорректировать монетарную поли­тику, но также и разница в развитии экономики. Экономика Германии, согласно обзору экономистов, выросла в четвертом квартале прошлого года на 1.7%. Итальянская экономика добавила только 1%, и этот дифференциал, как ожидается, сохранится и в этом году, поскольку рост в Италии никогда не превышает 1%, в то время как германская экономика растет ми­нимум на 1.4% каждый квартал. Уровень безработи­цы в Италии равен 11.9% процентов, что почти вдвое больше, чем в Германии. При этом, она имеет де­фицит бюджета 3.5%, по сравнению с профицитом в Германии в 0.7%.

Как заявил аналитик «Bloomberg News» Леонид Бершидский, ускорение инфляции в сочетании с от­рицательными процентными ставками представляет смертельную комбинацию в год немецких выборов, учитывая, что эта нация склонна к экономии. Это объяс­няет все более настойчивые призывы Германии к ЕЦБ, чтобы начать нормализацию монетарной политики.

Но пока есть страны помимо Италии с невнятным увеличением потребительских цен — Словакия, Греция, Ирландия и Кипр, где уровень инфляции составляет со­ответственно 0.2%, 0.02%, 0% и -0.25%, ЕЦБ будет изо всех сил сопротивляться сужению количественного ос­лабления. Общие цифры предполагают, что необходи­мо предпринять какие-то действия, но в какой конкрет­ной форме это будет, вероятно, останется в руках Драги, независимо от того, как громко возражает Германия.