Американский фокус

Слабость первого квартала не продлится

Слабость американского роста в первом квар­тале, как ожидается, не продолжится в остальной части года. Погода и связанные с ней проблемы от­рицательно повлияли на американских потребите­лей в начале года, что привело к очень слабым по­требительским расходам, которые увеличились за квартал всего на 0.3% годовых. В целом же эконо­мика выросла на скудные 0.7% в течение этого пе­риода, что стало худшим результатом с начала вос­становления после «Великой рецессии». Однако, рынок жилья внес 0.5% в общий рост, поскольку жилищные инвестиции увеличились на 13.7%, бла­годаря теплой погоде в некоторых регионах США, особенно на Северо-востоке. Это могло бы оказать давление на жилищные инвестиции во втором квартале, но мы все же полагаем, что рынок жилья продолжит вносить положительный вклад в эконо­мический рост в остальной части года.

Кроме того, наш прогноз предполагает очень сильное восста­новление личных расходов на потребление, исходя из устойчивого усиления американского рынка тру­да — в апреле было создано 211.000 дополнитель­ных рабочих мест, а уровень безработицы достиг 10-летнего минимума в 4.4%. Рост производитель­ности труда был еще одним негативным факто­ром, уменьшившись до 0.6%. В прошлом году рост средней часовой производительности труда оста­вался относительно стабильным — на уровне 1.1%. Согласно заявлению Председателя ФРС Джанет Йеллен, рост американской экономики может под­стегнуть более активное привлечение женщин на рынок труда.

Рост производительности труда.

Международный обзор

Скромные темпы глобального роста сохранятся

Некоторые мировые экономики также опубликова­ли свои данные по росту валового внутреннего продукта в первом квартале. В целом результаты предполагают, что глобальная экономика в настоящее время расши­ряется скромными темпами. Китайская экономика вы­росла на 6.9% годовых, а реальный валовой внутренний продукт в Еврозоне вырос почти на 2%. Британская эко­номика продолжает расширяться третий квартал под­ряд после того, как референдум по «Brexit» в прошлом июне ухудшил ее долгосрочные перспективы.

Уровень инфляции потребительских цен повысил­ся в этом году, поскольку цены на энергоносители ста­билизировались. Однако, реальные темпы роста вало­вого внутреннего продукта в целом все же не являются достаточно здоровыми, чтобы привести к существенно­му увеличению инфляции. Таким образом, мы ожида­ем, что ведущие мировые центральные банки (поми­мо ФРС) будут удерживать свои ключевые процентные ставки неизменными в течение 2017г. Европейский центральный банк может продолжить сокращение сво­их ежемесячных покупок ценных бумаг во второй по­ловине года и, вероятно, в целом прекратит выкуп долговых обязательств в 2018г. Но, на наш взгляд, по­вышение ставок ЕЦБ ранее конца 2018 года выглядит маловероятным.

Победа Эммануэля Макрона на президентских выборах во Франции устраняет существенные ри­ски для экономической перспективы Еврозоны, пото­му что в случае победы Марин Ле Пен под сомнением могла бы оказаться долгосрочная жизнеспособность Европейского союза. В мире все еще сохраняется мно­жество геополитических рисков, но, предполагая, что геополитическая ситуация в целом останется стабиль­ной, мы ожидаем, что скромные темпы расширения мировой экономики, которые наблюдались прошлые несколько лет, сохранятся.

Мировые экспорт (темным) и промышленное производство.

Американская экономика должна усилиться

В течение первого квартала американская эко­номика показала самые низкие темпы роста с начала восстановления после «Великой рецессии» 2008 года — всего 0.7% годовых, согласно первой оценке валово­го внутреннего продукта. Однако, есть основания пола­гать, что этот результат был скорее исключением и не должен повториться в остальной части года. Необычно слабые данные первого квартала были вызваны комби­нацией очень теплой зимы на Восточном побережье, что отразилось на потреблении услуг в январе и февра­ле, и замедления роста покупок автомобилей, проявив­шееся в ухудшении личных потребительских расходов в течение квартала. Индекс PCE увеличился в тече­ние квартала всего на 0.3% годовых. Это было самым медленным ростом потребительских расходов с нача­ла восстановления, поэтому мы не ожидаем, что такая слабость продолжится в течение остальной части года.

С другой стороны, теплая погода оказала и по­ложительный эффект на американскую экономику: жилищный рынок имел очень сильное начало года. Обычно зимние условия «охлаждают» рост рынка жи­лья в Соединенных Штатах. Однако, теплая погода, осо­бенно на Восточном побережье, подстегнула строи­тельство в начале года.

Жилищные инвестиции увеличились на внуши­тельные 13.7% годовых в течение первого квартала, что стало самым сильным значением с конца 2015г. Таким образом, жилищные инвестиции добавили 0.5 про­центных пунктов к реальному росту валового внутрен­него продукта в первом квартале. Тем временем, те­плая погода и непрерывное увеличение цен на дома также стимулировали домовладельцев вкладывать деньги в улучшение своего жилья. Продажи строитель­ных материалов, садового оборудования и инвента­ря повысились в первом квартале на 3.9% и на 6.6% по сравнению с предыдущим годом. Таким образом, мы сохраняем позитивный настрой в отношении рынка жи­лья в остальной части текущего года, даже если силь­ное начало года может сопровождаться некоторым ос­лаблением рынка жилья во втором квартале.

Даже если рынок жилья немного замедлится в течение второго квартала, другие сектора экономики должны работать на полную мощность, поддержанные все еще сильным рынком труда. Занятость в апреле вы­росла на 211.000 рабочих мест, с увеличением по все­му спектру экономики. При этом, уровень безработицы снизился в апреле до 4.4% — самого низкого значения за прошлые 10 лет. Непрерывное усиление американ­ского рынка труда должно поддержать рост экономи­ки в течение остальной части года, и любое замедле­ние первого квартала будет с лихвой компенсироваться в остальной части года. Таким образом, мы все еще счи­таем, что американская экономика вырастет на 2.1% в течение 2017 года и ожидаем, что она немного ускорит­ся в следующем году, поскольку некоторые из иници­атив новой администрации, вроде более низких нало­гов и более высоких расходов, вступят в силу в течение 2018г.

Однако, самая большая проблема американ­ской экономики связана с тем, как ускорить темпы ро­ста в среде, где и уровень участия рабочей силы и производительность труда остаются столь низкими. Производительность труда была вновь очень слабой в первом квартале, уменьшившись до 0.6%, в то время как годовые темпы стабилизировались на уровне 1.1% в течение прошлых нескольких лет. Стоит напомнить, что долгосрочные темпы роста американской произво­дительности труда в период 1960-2008гг. были на уров­не 2.2%, что вдвое превышает сегодняшние. Обозначив эту проблему, Председатель ФРС Джанет Йеллен недав­но заявила, что один из способов подстегнуть амери­канскую экономику заключается в стимулировании или облегчении для женщин получение рабочих мест, что позволило бы женщинам вернуться на рабочее место, чего некоторые были лишены с 2000 года, когда сте­пень участия женщин начала снижаться.

Прогноз развития экономики США

Расширение мировой экономики продолжится

Некоторые мировые экономики также недавно опубликовали соответствующие данные по росту ва­лового внутреннего продукта в первом квартале, и в целом результаты предполагают, что глобальная эко­номика в настоящее время расширяется скромны­ми темпами. Так, годовые темпы реального роста ВВП Китая увеличились с 6.8% в четвертом квартале прошлого года до 6.9% в первом квартале текущего года, что было лучше среднего прогноза. Реальный валовой внутренний продукт в Еврозоне повысился в первом квартале на 0.5% (1.8% годовых). Реальные темпы ро­ста ВВП Великобритании составили только 1.2%. Тем не менее, британская экономика продолжает расширение третий квартал подряд, после голосования по «Brexit» в июне прошлого года, которое негативно отразилось на долгосрочных экономических перспективах.

К сожалению, нет доступного показателя роста ми­рового валового внутреннего продукта на покварталь­ной основе, но имеющиеся данные по глобальному промышленному производству показывают, что в пер­вые два месяца 2017 года производство повысилось на 2.4% годовых. Хотя этот показатель заметно уступа­ет сильным данным 2003-2007гг., он выглядит уже луч­ше, чем невнятный рост прошлых двух лет. Кроме того, глобальная торговля также недавно ускорилась. Таким образом, похоже, что глобальная экономическая ак­тивность немного оживает. Мы ожидаем, что рост ми­рового валового внутреннего продукта в течение 2017 и 2018 года вернется к своим средним долгосрочным темпам.

Тем не менее, стоит отметить, что рост валового внутреннего продукта, который мы прогнозируем для большинства экономик, будет не достаточно силен, что­бы обеспечить существенное повышение уровня ин­фляции в этих странах. Инфляция в этом году в боль­шинстве стран, вероятно, повысится, потому что цены на энергоносители уже так не ныряют, как это было в начале 2016г. Однако, темпы инфляции потребитель­ских цен в большинстве экономик остаются вялыми. Индекс потребительских цен в мировом масштабе в на­стоящее время находится приблизительно на уровне 3%, что является самым низким показателем после на­чала глобального финансового кризиса.

Низкая инфляция означает, что основные мировые центральные банки (помимо ФРС) не будут спешить с ужесточением монетарной политики в ближайшее время. Другими словами, ведущие центральные банки (т.е. Банк Канады, Банк Англии, Банк Японии и ЕЦБ) воздержатся от повышения процентных ставок в 2017г. Европейский центральный банк может во второй поло­вине года и дальше сократить свои ежемесячные по­купки ценных бумаг в рамках программы количествен­ного ослабления и, вероятно, полностью прекратит выкуп долговых обязательств в 2018г. Однако, на наш взгляд, повышение ставок ЕЦБ до конца 2018 года вы­глядит маловероятным.

Если говорить о Еврозоне, то часть рисков для пер­спектив экономики недавно рассеялась, когда француз­ские избиратели предпочли Эммануэля Макрону в ка­честве следующего Президента. Победа Марин Ле Пен, которая открыто высказывалась против самой концеп­ции Европейского союза, подвергла бы сомнению дол­госрочную жизнеспособность ЕС. Финансовые рынки неоднократно «лихорадило» в период 2010-2012гг. на волнах европейского кризиса суверенных долгов, по­скольку инвесторы подвергали сомнению состоятель­ность Еврозоны. Победа Ле Пен, несомненно, приве­ла бы к очередному всплеску нервозности на рынках. Было бы этого достаточно, чтобы вызвать прямой спад европейской экономики остается под вопросом. Однако, рост во Франции и в Еврозоне в целом оказа­лись бы под давлением, вследствие неопределенности привнесенной Марин Ле Пен в вопрос перспектив ев­ропейской экономической интеграции.

Конечно, все еще сохраняется множество геопо­литических рисков, которые могут повлиять на наш те­кущий прогноз в ближайшие месяцы. Но политические риски для любого прогноза есть всегда. Большинство аналитиков, и мы в том числе, обычно предполагают, что низко-вероятностные риски не сработают. Если же это происходит, то мы меняем наш прогноз. Исходя из предположения, что геополитическая среда в целом останется относительно стабильной, мы прогнозируем, что скромные темпы глобального расширения, которое наблюдалось в прошлые несколько лет, продолжатся.

Прогноз развития мировых экономик

Прогноз процентных ставок