Американский фокус
Слабость первого квартала не продлится
Слабость американского роста в первом квартале, как ожидается, не продолжится в остальной части года. Погода и связанные с ней проблемы отрицательно повлияли на американских потребителей в начале года, что привело к очень слабым потребительским расходам, которые увеличились за квартал всего на 0.3% годовых. В целом же экономика выросла на скудные 0.7% в течение этого периода, что стало худшим результатом с начала восстановления после «Великой рецессии». Однако, рынок жилья внес 0.5% в общий рост, поскольку жилищные инвестиции увеличились на 13.7%, благодаря теплой погоде в некоторых регионах США, особенно на Северо-востоке. Это могло бы оказать давление на жилищные инвестиции во втором квартале, но мы все же полагаем, что рынок жилья продолжит вносить положительный вклад в экономический рост в остальной части года.
Кроме того, наш прогноз предполагает очень сильное восстановление личных расходов на потребление, исходя из устойчивого усиления американского рынка труда — в апреле было создано 211.000 дополнительных рабочих мест, а уровень безработицы достиг 10-летнего минимума в 4.4%. Рост производительности труда был еще одним негативным фактором, уменьшившись до 0.6%. В прошлом году рост средней часовой производительности труда оставался относительно стабильным — на уровне 1.1%. Согласно заявлению Председателя ФРС Джанет Йеллен, рост американской экономики может подстегнуть более активное привлечение женщин на рынок труда.
Рост производительности труда.
Международный обзор
Скромные темпы глобального роста сохранятся
Некоторые мировые экономики также опубликовали свои данные по росту валового внутреннего продукта в первом квартале. В целом результаты предполагают, что глобальная экономика в настоящее время расширяется скромными темпами. Китайская экономика выросла на 6.9% годовых, а реальный валовой внутренний продукт в Еврозоне вырос почти на 2%. Британская экономика продолжает расширяться третий квартал подряд после того, как референдум по «Brexit» в прошлом июне ухудшил ее долгосрочные перспективы.
Уровень инфляции потребительских цен повысился в этом году, поскольку цены на энергоносители стабилизировались. Однако, реальные темпы роста валового внутреннего продукта в целом все же не являются достаточно здоровыми, чтобы привести к существенному увеличению инфляции. Таким образом, мы ожидаем, что ведущие мировые центральные банки (помимо ФРС) будут удерживать свои ключевые процентные ставки неизменными в течение 2017г. Европейский центральный банк может продолжить сокращение своих ежемесячных покупок ценных бумаг во второй половине года и, вероятно, в целом прекратит выкуп долговых обязательств в 2018г. Но, на наш взгляд, повышение ставок ЕЦБ ранее конца 2018 года выглядит маловероятным.
Победа Эммануэля Макрона на президентских выборах во Франции устраняет существенные риски для экономической перспективы Еврозоны, потому что в случае победы Марин Ле Пен под сомнением могла бы оказаться долгосрочная жизнеспособность Европейского союза. В мире все еще сохраняется множество геополитических рисков, но, предполагая, что геополитическая ситуация в целом останется стабильной, мы ожидаем, что скромные темпы расширения мировой экономики, которые наблюдались прошлые несколько лет, сохранятся.
Мировые экспорт (темным) и промышленное производство.
Американская экономика должна усилиться
В течение первого квартала американская экономика показала самые низкие темпы роста с начала восстановления после «Великой рецессии» 2008 года — всего 0.7% годовых, согласно первой оценке валового внутреннего продукта. Однако, есть основания полагать, что этот результат был скорее исключением и не должен повториться в остальной части года. Необычно слабые данные первого квартала были вызваны комбинацией очень теплой зимы на Восточном побережье, что отразилось на потреблении услуг в январе и феврале, и замедления роста покупок автомобилей, проявившееся в ухудшении личных потребительских расходов в течение квартала. Индекс PCE увеличился в течение квартала всего на 0.3% годовых. Это было самым медленным ростом потребительских расходов с начала восстановления, поэтому мы не ожидаем, что такая слабость продолжится в течение остальной части года.
С другой стороны, теплая погода оказала и положительный эффект на американскую экономику: жилищный рынок имел очень сильное начало года. Обычно зимние условия «охлаждают» рост рынка жилья в Соединенных Штатах. Однако, теплая погода, особенно на Восточном побережье, подстегнула строительство в начале года.
Жилищные инвестиции увеличились на внушительные 13.7% годовых в течение первого квартала, что стало самым сильным значением с конца 2015г. Таким образом, жилищные инвестиции добавили 0.5 процентных пунктов к реальному росту валового внутреннего продукта в первом квартале. Тем временем, теплая погода и непрерывное увеличение цен на дома также стимулировали домовладельцев вкладывать деньги в улучшение своего жилья. Продажи строительных материалов, садового оборудования и инвентаря повысились в первом квартале на 3.9% и на 6.6% по сравнению с предыдущим годом. Таким образом, мы сохраняем позитивный настрой в отношении рынка жилья в остальной части текущего года, даже если сильное начало года может сопровождаться некоторым ослаблением рынка жилья во втором квартале.
Даже если рынок жилья немного замедлится в течение второго квартала, другие сектора экономики должны работать на полную мощность, поддержанные все еще сильным рынком труда. Занятость в апреле выросла на 211.000 рабочих мест, с увеличением по всему спектру экономики. При этом, уровень безработицы снизился в апреле до 4.4% — самого низкого значения за прошлые 10 лет. Непрерывное усиление американского рынка труда должно поддержать рост экономики в течение остальной части года, и любое замедление первого квартала будет с лихвой компенсироваться в остальной части года. Таким образом, мы все еще считаем, что американская экономика вырастет на 2.1% в течение 2017 года и ожидаем, что она немного ускорится в следующем году, поскольку некоторые из инициатив новой администрации, вроде более низких налогов и более высоких расходов, вступят в силу в течение 2018г.
Однако, самая большая проблема американской экономики связана с тем, как ускорить темпы роста в среде, где и уровень участия рабочей силы и производительность труда остаются столь низкими. Производительность труда была вновь очень слабой в первом квартале, уменьшившись до 0.6%, в то время как годовые темпы стабилизировались на уровне 1.1% в течение прошлых нескольких лет. Стоит напомнить, что долгосрочные темпы роста американской производительности труда в период 1960-2008гг. были на уровне 2.2%, что вдвое превышает сегодняшние. Обозначив эту проблему, Председатель ФРС Джанет Йеллен недавно заявила, что один из способов подстегнуть американскую экономику заключается в стимулировании или облегчении для женщин получение рабочих мест, что позволило бы женщинам вернуться на рабочее место, чего некоторые были лишены с 2000 года, когда степень участия женщин начала снижаться.
Прогноз развития экономики США
Расширение мировой экономики продолжится
Некоторые мировые экономики также недавно опубликовали соответствующие данные по росту валового внутреннего продукта в первом квартале, и в целом результаты предполагают, что глобальная экономика в настоящее время расширяется скромными темпами. Так, годовые темпы реального роста ВВП Китая увеличились с 6.8% в четвертом квартале прошлого года до 6.9% в первом квартале текущего года, что было лучше среднего прогноза. Реальный валовой внутренний продукт в Еврозоне повысился в первом квартале на 0.5% (1.8% годовых). Реальные темпы роста ВВП Великобритании составили только 1.2%. Тем не менее, британская экономика продолжает расширение третий квартал подряд, после голосования по «Brexit» в июне прошлого года, которое негативно отразилось на долгосрочных экономических перспективах.
К сожалению, нет доступного показателя роста мирового валового внутреннего продукта на поквартальной основе, но имеющиеся данные по глобальному промышленному производству показывают, что в первые два месяца 2017 года производство повысилось на 2.4% годовых. Хотя этот показатель заметно уступает сильным данным 2003-2007гг., он выглядит уже лучше, чем невнятный рост прошлых двух лет. Кроме того, глобальная торговля также недавно ускорилась. Таким образом, похоже, что глобальная экономическая активность немного оживает. Мы ожидаем, что рост мирового валового внутреннего продукта в течение 2017 и 2018 года вернется к своим средним долгосрочным темпам.
Тем не менее, стоит отметить, что рост валового внутреннего продукта, который мы прогнозируем для большинства экономик, будет не достаточно силен, чтобы обеспечить существенное повышение уровня инфляции в этих странах. Инфляция в этом году в большинстве стран, вероятно, повысится, потому что цены на энергоносители уже так не ныряют, как это было в начале 2016г. Однако, темпы инфляции потребительских цен в большинстве экономик остаются вялыми. Индекс потребительских цен в мировом масштабе в настоящее время находится приблизительно на уровне 3%, что является самым низким показателем после начала глобального финансового кризиса.
Низкая инфляция означает, что основные мировые центральные банки (помимо ФРС) не будут спешить с ужесточением монетарной политики в ближайшее время. Другими словами, ведущие центральные банки (т.е. Банк Канады, Банк Англии, Банк Японии и ЕЦБ) воздержатся от повышения процентных ставок в 2017г. Европейский центральный банк может во второй половине года и дальше сократить свои ежемесячные покупки ценных бумаг в рамках программы количественного ослабления и, вероятно, полностью прекратит выкуп долговых обязательств в 2018г. Однако, на наш взгляд, повышение ставок ЕЦБ до конца 2018 года выглядит маловероятным.
Если говорить о Еврозоне, то часть рисков для перспектив экономики недавно рассеялась, когда французские избиратели предпочли Эммануэля Макрону в качестве следующего Президента. Победа Марин Ле Пен, которая открыто высказывалась против самой концепции Европейского союза, подвергла бы сомнению долгосрочную жизнеспособность ЕС. Финансовые рынки неоднократно «лихорадило» в период 2010-2012гг. на волнах европейского кризиса суверенных долгов, поскольку инвесторы подвергали сомнению состоятельность Еврозоны. Победа Ле Пен, несомненно, привела бы к очередному всплеску нервозности на рынках. Было бы этого достаточно, чтобы вызвать прямой спад европейской экономики остается под вопросом. Однако, рост во Франции и в Еврозоне в целом оказались бы под давлением, вследствие неопределенности привнесенной Марин Ле Пен в вопрос перспектив европейской экономической интеграции.
Конечно, все еще сохраняется множество геополитических рисков, которые могут повлиять на наш текущий прогноз в ближайшие месяцы. Но политические риски для любого прогноза есть всегда. Большинство аналитиков, и мы в том числе, обычно предполагают, что низко-вероятностные риски не сработают. Если же это происходит, то мы меняем наш прогноз. Исходя из предположения, что геополитическая среда в целом останется относительно стабильной, мы прогнозируем, что скромные темпы глобального расширения, которое наблюдалось в прошлые несколько лет, продолжатся.