Американский фокус

В американской экономике пока все хорошо

Реальный экономический рост продолжается, но финансовый фон для монетарной и экономической по­литики остается смешанным. Кредитные тучи сгущают­ся, и пройдут ли они стороной, по-прежнему неизвестно.

За прошлые три месяца рост занятости составил в среднем 180.000 рабочих мест, в то время как рост про­мышленного производства в первой половине 2017 года был 2.5%. Это дает нам повод для оптимизма. Согласно нашему прогнозу, рост валового внутреннего продукта и реальных конечных продаж во второй половине 2017 года составит 2.5%, с существенным вкладом потреби­тельского, делового и правительственного секторов.

Что касается инфляции, то мы ожидаем, что деф­лятор PCE, являющийся ключевым ориентиром для Федерального Резерва, останется около 1.5%, т.е. впол­не комфортно ниже 2%-й цели FOMC. Однако, затраты на трудовые ресурсы, как показывает Индекс стоимо­сти рабочей силы, сдвигаются вверх.

Учитывая рост и перспективы инфляции, мы ожи­даем, что FOMC объявит о начале сокращения баланса ФРС уже в сентябре и в декабре вновь поднимет став­ку по федеральным фондам. Более осторожный про­гноз по инфляции и монетарной политике приведет к тому, что торгово-взвешенный курс доллар продолжит снижаться, поскольку иностранные центральные банки начинают процесс отхода от стимулирующей монетар­ной политики. Банк Канады уже поднял свою ключевую ставку, а Европейский центральный банк начал свора­чивать свою программу количественного ослабления.

Таким образом, какие назревают проблемы? Во- первых, сокращение баланса ФРС будет происходить на фоне подорожания кредитных ресурсов и необхо­димости финансирования увеличившегося бюджетного дефицита. Во-вторых, снижение качества и доступности потребительских и коммерческих кредитов.

Международный обзор

Признаки усиления глобального роста

Недавние данные указывают, что рост глобаль­ной экономики усилился в первой половине 2017 года, и объемы мировой торговли также увеличились. Недавнее укрепление глобального экономического роста отражает, по крайней мере частично, результа­ты проводимой стимулирующей политики во многих странах. Мало того, что китайские власти предприня­ли меры поддержки, когда рост, казалось, начал замед­ляться в прошлом году, но и во многих других основных экономиках монетарная политика также была благо­приятной.

Учитывая, что рост набирает обороты во многих экономиках, центральные банки начинают переходить к сворачиванию стимулирующей монетарной полити­ки. Банк Канады недавно повысил процентную ставку впервые за семь лет, и мы полагаем, что Европейский центральный банк будет сокращать и дальше свои еже­месячные покупки казначейских обязательств. Банк Англии, по нашему прогнозу, начнет повышать ставки следующей весной.

Торгово-взвешенный курс доллара в конце про­шлого года повысился до 13-летнего максимума на фоне рыночной эйфории, что американская фи­скальная политика станет более экспансионист­ской. Однако, доллар последние месяцы развивал нисходящий тренд, поскольку рынки переоцени­ли свои ожидания в отношении американской фискальной политики. В дальнейшем, мы прогнозируем, что доллар США продолжит свое ослабление, поскольку рыночные ожидания смещаются от рас­хождения (т.е. роста американских ставок относи­тельно других) к сближению монетарной политики (так как другие центральные банки занимают все менее мягкую позицию).

Текущая ситуация не вызывает беспокойств

Мы прогнозируем, что рост ВВП США и конеч­ных продаж во второй половине 2017 года соста­вит 2.5%, с существенным вкладом потребитель­ского, делового и правительственного секторов. В потребительском секторе продолжающийся рост рабочих мест и умеренная инфляция поддержали улучшение реальных доступных доходов в течение 2016 года, с ожидаемым увеличением на 2.1% во второй половине 2017г. Тем временем, благососто­яние домохозяйств выросло, как за счет цен на ак­ции, так и на недвижимость. Рост расходов на това­ры длительного пользования также будет в плюсе.

Деловые инвестиции в оборудование, как ожидается, покажут 4%-й рост во второй половине этого года, учитывая продолжающееся увеличение реальных конечных продаж и низкие процентных ставках по кредитам. Структурные инвестиции так­же внесут свой вклад в общий рост, хотя их степень будет зависеть от цен на нефть и количества буро­вых установок.

Правительственные расходы, как на федераль­ном, так и на уровне штатов, также внесут свою лепту во второй половине 2017 и начале 2018г.

Инфляция и политика ФРС

Что касается инфляции, то мы ожидаем, что дефлятор PCE, служащий эталонным ориентиром для Федерального Резерва, останется в районе 1.5­1.7%, т.е. будет вполне комфортно держаться ниже 2%-й цели FOMC. Индекс потребительских цен дол­жен также остаться в диапазоне 1.5-2.0%. Вопреки популярным комментариям, мы не рассматриваем небольшое падение инфляции как всего лишь временное явление. Цены на одежду остаются не­изменными, в то время как цены на подержанные автомобили снижаются. Эта ценовая динамика — больше, чем кратковременные факторы и является источником для беспокойства в будущем.

Кроме того, затраты на трудовые ресурсы, как показывает Индекс стоимости рабочей силы, повы­шаются, и это создаст проблемы с прибылью.

Учитывая перспективы роста экономики и ин­фляции, мы ожидаем, что FOMC объявит о начале сокращения баланса Федерального Резерва в сен­тябре и вновь поднимет ставку по федеральным фондам в декабре. Более осторожная монетар­ная политика позволит торгово-взвешенному кур­су доллара продолжить снижаться, поскольку ино­странные центральные банки начинают процесс отхода от своей сверхмягкой позиции. Банк Канады уже поднял ключевую процентную ставку, а ЕЦБ продолжает сокращать покупки долговых бумаг.

Будущие неприятности

Как известно, самодовольство является источ­ником неприятностей. После нескольких лет эко­номического роста небольшими темпами, легко впасть в иллюзию повторяемости этого сценария. Однако, давайте глянем немного глубже, чтобы идентифицировать, что может измениться в буду­щем.

Процентные ставки, качество кредита и при­быль — вот темы для рассмотрения. Совпадение со­кращения баланса ФРС, более высокие процентные ставки и ожидаемое увеличение дефицита бюд­жета может, конечно, и не вылиться в идеальный шторм, но это сигнализирует о потенциальных про­блемах в будущем. Три силы, воздействующие на ставки, независимые от какого-либо движения ин­фляции, сигнализируют о более высоких реальных процентных ставках и большем финансовом давле­нии в среде, где низкие номинальные ставки были нормой в течение некоторого времени. Возможно, пока рано бить тревогу, но, в любом случае, стоит проявлять бдительность.

 

Во-вторых, качество и доступность потреби­тельского и коммерческого кредита меняется, в то время как ситуация на рынках сигнализирует о неблагоприятных тенденциях. Просрочки по ав­то-кредитам растут, в то время как цены на поде­ржанные автомобили снижаются. Согласно Обзору кредитных организаций, доля банков, сообщивших о более сильном спросе на кредиты со стороны крупных и средних фирм, скатилась в отрицательную плоскость, в то время как спрос на кредитова­ние коммерческой недвижимости также сместился на отрицательную территорию. Опять же, возмож­но пока рано бить тревогу, но будет не лишним про­явить бдительность.

Наконец, экономическая прибыль, особенно на внутреннем фронте, оказывается под давлением из-за того, что темпы реальных конечных продаж находятся ниже, чем в первой половине 2017 года, при несколько более высоких процентных ставках и повышающихся затратах на рабочую силу. На наш взгляд, на это тоже стоит обратить внимание.

Прогноз развития экономики США

Признаки укрепления глобального роста

Недавние данные указывают, что рост миро­вой экономики ускорился в первой половине 2017г. У нас нет надежного показателя глобального ВВП на поквартальной основе, но доступные данные по промышленному производству дают общее пред­ставление. Дело в том, что Валовой внутренний продукт включает все товары и услуги, произве­денные в экономике, тогда как значение промыш­ленного производства отражает только те товары, что произведены в производственном секторе. Так, прошлым летом глобальное промышленное про­изводство выросло только на 1% в годовом исчис­лении. Но за первые два месяца второго квартала 2017 года оно повысилось уже на 3% относитель­но того же самого периода 2016г. Объемы миро­вой торговли также ускорились в этом году (см. ди­аграмму выше).

Недавняя работа глобальной экономики ука­зывает на долгожданное изменение после вялых темпов роста, которые преобладали в течение большей части прошлого года. Рост промышленно­го производства в развивающихся экономиках за­стопорился в этом году, но в развитых экономиках мира ускорение производства было наиболее за­метным.

 

Недавнее укрепление роста мировой эконо­мики отражает, по крайней мере частично, благо­приятное воздействие проводимой финансовой политики во многих странах. Во-первых, китайские власти предприняли ряд стимулирующих мер, ког­да китайский рост, казалось, ослабился в начале 2016г.

Кроме того, монетарная политика была экс­пансионистской в наиболее развитых экономиках мира, а фискальная политика не носила столь огра­ничительный характер, как еще несколько лет на­зад. Мы ожидаем, что рост мирового ВВП ускорит­ся от 3.1%, зафиксированных в 2016 году, что стало самым слабым темпом глобального роста с 2009 года, до 3.4% в этом и в следующем году.

Учитывая, что рост ускоряется во многих экономи­ках, центральные банки этих стран начинают отходить от чересчур мягкой монетарной политики. Конечно, Федеральный Резерв медленно повышает ставки с де­кабря 2015г. Если американская экономика заметно не ускорится, чего мы не ожидаем в обозримом будущем, то полиси-мейкеры, скорее всего, продолжат свой курс постепенного повышения процентных ставок.

Канадская экономика недавно показала очень сильный рост — реальный ВВП повысился на 4.0% за первые два месяца второго квартала 2017 года относи­тельно того же самого периода прошлого года, поэто­му Банк Канады начал сворачивать часть монетарных стимулов. Канадский центробанк 12 июля поднял свою ключевую ставку на 25 базисных пунктов, что стало пер­вым повышением почти за семь лет.

Федеральный Резерв и Банк Канады двигают­ся впереди в настоящее время, но мы ожидаем, что и некоторые другие центральные банки также удалят часть своих стимулов в ближайшие месяцы. Например, Европейский центральный банк имел программу ко­личественного ослабления с начала 2015 года, и за это время его баланс почти удвоился (см. диаграм­му выше). Однако, ЕЦБ в апреле начал сокращать объ­ем своих ежемесячных покупок казначейских обяза­тельств с 80 млрд.€ до 60 млрд.€, и мы ожидаем, что Управляющий совет объявит о новом сокращении на своем заседании по монетарной политике 7 сентября. Мы полагаем, что ЕЦБ вообще прекратит покупать обя­зательства в первой половине следующего года, и нач­нет повышать ставки в конце 2018г. По нашим прогно­зам, Банк Англии приступит к повышению процентных ставок следующей весной, хотя Банк Японии в обозри­мом будущем, вероятно, будет сохранять стимулирую­щую монетарную политику.

Торгово-взвешенный курс доллара повысился в конце прошлого года до 13-летнего максимума, благо­даря рыночной эйфории, что американская фискальная политика станет более экспансионистской. Однако, за­тем доллар стал развивать нисходящую динамику с вес­ны 2017 года, поскольку рынки переоценили ожидания в отношении фискальной политики. В дальнейшем мы ожидаем, что доллар продолжит ослабевать, по край­ней мере, в рамках сложившегося тренда. Доллар был поддержан в период 2014-2016гг. за счет ожиданий, что политика Федерального Резерва будет контрастиро­вать с политикой других ведущих центральных банков.

Теперь, когда позиции монетарных властей в разных странах начинают сходиться (т.е. другие центральные банки занимают менее мягкую позицию), похоже, ин­терес к доллару начинает снижаться.

Прогноз развития мировых экономик

Прогноз процентных ставок