Американский фокус
Длительный рост в контексте меняющейся политики
Хотя ожидания устойчивого роста реальной экономики и продолжения близкой к цели инфляции во втором полугодии остаются в силе, перспективы монетарной политики весьма туманны. Показатели занятости, производства и строительства обеспечивают фон для положительных перспектив экономики. Наш прогноз предполагает, что валовой внутренний продукт и реальные конечные продажи во втором полугодии вырастут на 2.5%, с солидным вкладом потребительского, делового и правительственного секторов.
Что касается инфляции, то мы ожидаем, что дефлятор PCE, являющийся ориентиром для Федерального Резерва, останется в районе 1.4% в остальной части года, т.е. вполне комфортно ниже 2-й цели ФРС. Однако, затраты на рабочую силу смещаются вверх. Учитывая перспективы роста и инфляции, мы ожидаем, что FOMC пойдет дальше в своих планах нормализации монетарной политики, объявив о начале сокращения баланса ФРС уже в ближайшее время и поднимая ставку по федеральным фондам в декабре. Тем не менее, мы полагаем, что доллар продемонстрирует относительную слабость.
Тем временем, рост корпоративной прибыли остается весьма скромным, принимая во внимание ограниченный рост номинального ВВП и повышающиеся затраты на рабочую силу. Однако, перспективы монетарной политики в будущем выглядят довольно неопределенными. Мы ожидаем только два увеличения ставок в 2018 году, а не три, как намекают в настоящее время члены FOMC, потому что наш прогноз по инфляции остается ниже 2%-й цели. Что касается фискальной политики, то Конгресс начнет заниматься определением повестки дня уже в этом месяце. Мы предполагаем, что налоги сократятся с 2018 года, но намного скромнее, чем планировалось во время выборной кампании Дональда Трампа.
Международный обзор
Устойчивый глобальный рост сохраняется
Во всем мире экономические индикаторы были смешанными, но один момент стоит отметить — все цифры были немного лучше ожидаемых. Это верно и для Японии с Канадой, которые показали значительно более сильный рост валового внутреннего продукта во втором квартале, чем ожидали большинство аналитиков.
Экономические данные в Европе также были более сильными. Индекс экономических неожиданностей Bloomberg для Еврозоны показывает восходящую тенденцию с марта. Глобальный валовой внутренний продукт, как ожидается, вырастет на 3.4% и в 2017 и в 2018 году, прежде чем немного замедлится в 2019г. Поскольку ситуация в экономике постепенно проясняется, центральные банки развитых стран находятся в различных стадиях нормализации монетарной политики.
Федеральный Резерв и Банк Канады находятся на одном конце спектра, так как оба этих банка уже в стадии повышения процентных ставок. Европейский центральный банк, возможно, будет следующим, поскольку он готовит Еврозону к сворачиванию своей программы покупки активов ближе к концу года. Увеличение ставок Банком Англии в этом году не ожидается, но должно появиться на повестке дня в 2018г. Банк Японии, возможно, является единственным исключением, поскольку он будет поддерживать мягкие условия в обозримом будущем. Однако, даже у Банка Японии, скорее всего, будет меньше необходимости в контроле за кривой доходности на фоне роста глобальных ставок.
Положительный рост и низкая инфляция
Наш прогноз предполагает, что реальные конечные продажи в США вырастут во второй половине года примерно на 2.5%, с солидным вкладом потребительского, коммерческого и правительственного секторов. Потребительский сектор выиграет от роста рабочих мест и умеренной инфляции, которые поддержали улучшение реального доступного дохода в течение 2016 года, с ожидаемым увеличением на 2.1% во второй половине 2017г. Тем временем, благосостояние домохозяйств улучшилось за счет увеличения курсов акций и цены недвижимости.
Деловые инвестиции в оборудование, как ожидается, вырастут на 6-8% во второй половине 2017 года, поддерживаемые длительным увеличением реальных конечных продаж и низких процентных ставок. Правительственные расходы, как на федеральном, так и на уровне штатов, также внесут свою лепту в общий рост во второй половине этого и в следующем году.
Инфляция: все еще ниже цели
Что касается инфляции, то мы ожидаем, что дефлятор PCE, на который ориентируется Федеральный Резерв, останется в пределах 1.41.7% в течение следующего года, т.е. устойчиво ниже 2%-й цели FOMC. Индекс потребительских цен должен также остаться в рамках 1.5-2.0%. Вопреки популярным комментариям, мы рассматриваем небольшое снижение инфляции больше, чем просто временное явление. Так, с начала 2017 года инфляция цен на автомобили, жилье и здравоохранение замедлилась. Такие движения цен предполагают осторожность потребителей в дальнейшем.
Затраты на рабочую силу, как показывает индекс ECI, должны продолжить смещаться вверх, но это создаст проблемы для корпоративной прибыли в тех отраслях промышленности, которые из-за конкурентного давления не могут перенести эти затраты на потребителей.
Корпоративная прибыль и доллар
Ограниченный рост номинального валового внутреннего продукта, в сочетании с повышающимися затратами на рабочую силу продолжат оказывать давление на корпоративную прибыль. Экономика находится в конечной стадии цикла, поскольку оптимизм в отношении будущего состояния экономики тает. Учитывая прогнозируемое нами замедление производительности, вкупе с ростом трудовых затрат, мы ожидаем доналоговую прибыль в третьем квартале на уровне 3.0%, а после уплаты налогов в размере 2.3%. Мы предполагаем, что такое снижение после показателей второго квартала произойдет из-за эффекта низкой базы во втором квартале 2016 года, что и привело к сильным показателям прибыли во втором квартале 2017г.
Более осторожный прогноз по инфляции и, соответственно, дальнейшим шагам FOMC позволит торгово-взвешенному курсу доллара продолжить ослабление, поскольку иностранные центральные банки начинают процесс сворачивания сверхмягкой монетарной политики. Банк Канады уже поднял свою ключевую ставку, а ЕЦБ продолжит сокращение количественного ослабления.
Неопределенность экономической политики
Монетарная политика, вряд ли, будет следовать за точечным графиком, представленным FOMC. Учитывая перспективу роста и инфляции, мы ожидаем, что Федеральный Резерв объявит о начале сокращений баланса уже в ближайшее время и поднимет ставку по федеральным фондам в декабре. Прогнозируемая нами динамика инфляции ограничит шаги ФРС в 2018г. Мы ожидаем, что эталонная ставка по 10-летним казначейским обязательствам составит 2.49% к концу года. Повышающаяся доходность за границей должна дальше подтолкнуть долгосрочную американскую доходность в 2018г.
Что касается фискальной политики, то теперь, когда Конгресс вернулся после августовских каникул, они начали составлять законодательную повестку дня, включая повышение потолка госдолга, финансирование правительства, утверждение множества федеральных программ, обеспечение дополнительной помощи после ураганов и принятие бюджета, что будет служить основой для изменения закона о налогообложении. К настоящему моменту решение о потолке долга и финансировании помощи пострадавшим от ураганов приняты без лишней проволочки. Теперь фокус переместился на остающиеся пункты — по фискальной политике и налоговой реформе. Мы ожидаем, что на 2018 год корпоративные налоги будут действительно сокращены, что позволит увеличить чистую прибыль во второй половине 2018г.
Прогноз развития экономики США
Устойчивое расширение глобальной экономической активности
Наш прогноз, что рост мирового ВВП составит 3.4% и по результатам 2017 и в течение 2018 года, остается неизменным. Однако, прогноз по развитым экономикам сдвинулся на одну десятую процента (до 2.3%) в течение текущего года. Это отражает некоторые корректировки прогнозов по отдельным странам. Как уже было сказано выше, перспективы общего роста валового внутреннего продукта США на текущий год сейчас выглядят немного ярче.
Мы также пересмотрели в сторону повышения наш прогноз для Японии после данных по росту японского ВВП за второй квартал, который почти вдвое превысил ожидания. Это был шестой квартал положительного роста экономики подряд, а 4.0%-й рост стал самым быстрым темпом роста за полуторагодовой период.
Интересно, что даже на фоне того, как другие банки нормализуют или, по крайней мере, говорят о нормализации монетарной политики, Банк Японии настойчиво избегает хоть каких-то намеков на ужесточение монетарной политики. Поскольку другие центральные банки постепенно будут повышать ставки, мы думаем, у Банка Японии будет меньше необходимости участвовать в покупках долговых бумаг для удержания доходности по 10-летним правительственным обязательствам на околонулевом уровне.
В течение нескольких недель Япония удерживала статус «самой быстрорастущей развитой экономики», но затем Канада обошла ее, когда показала рост в 4.5% годовых. Столь высокие темпы роста в Канаде стали оправданием для увеличения ключевой ставки на заседании Банка Канады 6 сентября. Мы не думаем, что подобные темпы роста в Японии или в Канаде являются жизнеспособными. В заявлении, которое сопровождало повышение ставок, Банк Канады отметил, что этот шаг направлен на устранение сверхмягкой политики. А также указывает некоторые ключевые уязвимости канадской экономики: закредитованность потребительского сектора, все еще низкое давление заработной платы на инфляцию и шаткий рынок жилья.
Для Европы наш прогноз роста чуть ниже 2.0% в Великобритании и чуть выше 2.0% в Еврозоне остается неизменным. Исходя из текущих экономических индикаторов, это выглядит вполне оправданным. Недавние отчеты по июньской занятости в Великобритании показали, что уровень безработицы опустился до 4.5% на фоне более быстрого, чем ожидалось, роста рабочих мест, в то время как данные по розничным продажам за июль существенно превзошли ожидания.
Однако, пока некоторая неопределенность относительно процесса Brexit не будет окончательно прояснена, многие компании могут занять выжидательную позицию в отношении инвестиционных расходов. Учитывая этот факт, вкупе со сдержанным ростом экономики, мы полагаем, что Банк Англии воздержится от повышения ставок, по крайней мере, до конца года.
В Еврозоне индексы деловой уверенности разных стран остаются в районе 50-й отметки, что совместимо с 2.0%-м ростом валового внутреннего продукта — именно это мы и прогнозируем в этом и следующем году. Устойчивое улучшение экономических факторов должно, в конечном счете, привести к более высокой инфляции, что может заставить ЕЦБ объявить об очередном сокращении его ежемесячных покупок долговых обязательств уже в декабре. Мы ожидаем, что ЕЦБ полностью прекратит покупать суверенные бонды к середине 2018г.
Наш базовый прогноз по развивающимся экономикам также остается неизменным — рост составит 4.5% как в 2017, так и в 2018г. Основой для этого прогноза служит наше ожидание, что замедление темпов китайской экономики продолжится, но останется в районе 6.0%. Темпы роста в Индии, по нашим оценкам, будут немного опережать китайские в течение прогнозного периода.