Марк Гилберт является обозревателем и членом редакторского совета агентства «Bloomberg View». Он рабо­тает в «Bloomberg News» с 1991 года, и недавно стал шефом лондонского бюро. Марк является автором книги «Заговор: как жадность и сговор сделали кредитный кризис непреодолимым».

Консенсусный прогноз экономистов и трейдеров еще до завершения сентябрьского заседания указы­вал на то, что Федеральный Резерв оставит монетар­ную политику неизменной. Здесь я покажу пять при­чин, почему весеннее решение Главы ФРС Джанет Йеллен увеличить процентную ставку было ошибоч­ным.

Ориентир на будущее не работает

«Я знаю, что вы думаете, что понимаете то, что я сказал, но я не уверен, что это именно то, что я подразумевал». Мы прошли длинный путь после этой цитаты бывшего Главы Федерального Резерва Алана Гринспена, в основном благодаря тому, как Федеральные резервные банки поддерживали связь со своими округами. Но так называемая политика ори­ентира на будущее, которая, как предполагается, дает бизнесу и потребителям уверенность относительно направления и скорости расходов по займам, терпит неудачу.

Только два из 23 коммерческих банков, кото­рые имеют дело непосредственно с Федеральным Резервом на рынке облигаций, сказали, что ожида­ют повышения ставок, при этом и «Barclays» и «BNP Paribas» предупредили, что трейдеры недооценивают эту вероятность. Фьючерсный рынок оценивал шан­сы увеличения ставки приблизительно в 22%. На диа­грамме ниже видно, как ожидания уменьшились в те­чение предыдущего месяца.

Вице-президент ФРС Стэнли Фишер заявил в авгу­сте, что комментарии Джанет Йеллен в Джексон Холле были совместимы с двумя повышениями в этом году. Его коллега из Сан-Франциско Джон Вилльямс сказал 18 августа, что «имеет смысл вернуться к постепенным темпам увеличения ставок, предпочтительно как мож­но скорее». Другие полиси-мейкеры, включая Лоретту Местер и Джеффри Лейкера повторили эти настроения.

Все же Лаел Брейнард сказал 12 сентября, что от­сутствие инфляционного давления подразумевает, что «причины для ужесточения монетарной политики не столь очевидны», и призвал «к благоразумию» при принятии решения о повышении ставок. Именно этот комментарий и внес основной вклад в снижение ожи­даний относительно предпринимаемых шагов 21 сен­тября.

Наличие правильного ориентира не подразуме­вает, что Федеральный Резерв не может оставить себе простор для маневра, или что отдельные полиси-мей­керы не могут иметь другое мнение, но требуется не­который уровень последовательности. Если монетар­ные власти будут регулярно шокировать рынки, это уничтожит любое остающееся доверие в их способ­ность наладить связь с финансовыми рынками.

Перспективы экономики

Оцененная вероятность увеличения ставки в сентябре.

Федеральный Резерв осуществил свое первое увеличение ставок в декабре почти через десятилетие. Американская экономика росла в 2015 году в среднем

на 2.6% годовых (на основе поквартальных показате­лей), по сравнению с 2.4% в 2014 и 1.6% в 2013г.

Однако, рост в первом квартале этого года отсту­пил к уровню 1.6%, во втором квартале он ухудшился еще сильнее — до 1.2%. И вероятность падения обрат­но в рецессию в последние месяцы удвоилась, соглас­но оценкам большинства экономистов, и вернулась туда, где была в начале 2013 года.

Экономические данные

Текущее шаткое состояние глобальной экономи­ки еще больше облегчает, чем обычно, выбор амери­канской статистики для доказательства, что рост яв­ляется здоровым, застойным или снижающимся, в зависимости от ваших собственных предубеждений. Для оптимистичного варианта можно сослаться на уровень безработицы в 4.9% или восстановление ро­ста заработной платы в последние месяцы. Для песси­мистичного — закладки жилья упали почти на 6% в про­шлом месяце, розничные продажи снизилась на 0.3%, а промышленное производство уменьшилось на 0.4%.

Учитывая существующие противоречия, лучшим барометром, нежели фактические цифры, может быть сравнение результатов с ожиданиями. Например, «Citigroup» оценивает именно такой показатель, кото­рый предлагает, что индекс экономических неожидан­ностей достиг максимума в середине года, но после этого началось падение в отрицательную зону:

Индекс экономических неожиданностей Citigroup.

Индексы экономических неожиданностей изме­ряют степень неожиданности данных относительно рыночных ожиданий. Положительное значение озна­чает, что публикуемые данные были более сильными, чем ожидалось, а отрицательное значение означает, что данные были хуже ожидаемых.

Заметная инфляция

«Повышение американских ставок возможно только, когда инфляция будет видна невооруженным глазом», написал Лари Саммерс в феврале 2015г. Когда Федеральный Резерв начал ужесточать политику в кон­це прошлого года, потребительские цены повышались приблизительно на 0.7% годовых, после средних тем­пов в 0.1% в течение всего года. В этом году средний уровень инфляции пока составляет 1%, что вполовину меньше цели Федерального Резерва, и опрошенные Bloomberg экономисты не ожидают, что он достигнет 2% ранее первого квартала следующего года.

Есть серьезные основания позволить инфляции провести некоторое время выше целевого уровня ФРС, так как потребительские цены были длительное время настолько слабы, нежели пытаться сразу ограничить инфляцию в случае ее ускорения или даже предотвра¬тить это, ужесточая монетарную политику заранее.

Рыночные ставки

Ставка по федеральным фондам — это краткосроч­ный процент, установленный Федеральным Резервом. Его текущая политика состоит в том, чтобы держать ставку в диапазоне между 0.25% и 0.5%. Но на расходы по займам, фактически выплачиваемым потребителя­ми и компаниями, намного больше влияет лондонская межбанковская ставка Libor, по которой банки креди­туют друг другу. И эта ставка увеличивалась в течение большей части этого года.

Причины такого увеличения связаны с изменени­ем в правилах для управляющих фондами на финансо­вом рынке. Эффектом, тем не менее, стало ужесточе­ние монетарных условий и без действий Федерального Резерва.

«Если Федеральный Резерв думает, что подъ­ем ставок охладит экономику, то это уже случилось», заявил неделю назад международный экономист «Deutsche Bank» Торстен Слок. «Это подтверждает, что повышение официальной ставки — не столь уж хорошая идея». И он прав.