Американский фокус

Оптимизм может опережать реальность

В то время как геополитический пейзаж сильно изменился, поствыборные скачки уверенности потре­бителей и делового оптимизма могут быть несколько преувеличены. Наш прогноз относительно роста аме­риканской экономики немного изменился по срав­нению с нашими оценками перед выборами. Риски теперь больше смещены в верхнюю сторону, при ус­ловии, что Администрация Трампа, вероятно, прове­дет существенные налоговые реформы, уменьшив ад­министративные барьеры для многих видов бизнеса и выделив дополнительные расходы на оборону и ин­фраструктуру. Однако, эти изменения не будут проис­ходить одномоментно, и их конечный состав может сильно отличаться от декларируемых во время пред­выборной гонки.

Смещение поддержки, как ожидается, окажет лишь минимальные воздействия на экономику в кра­ткосрочной перспективе. По нашим оценкам, эконо­мика выросла в четвертом квартале всего на 1.2%, по­скольку расширяющийся торговый дефицит удалил 1.2 процентных пунктов из темпов роста этого квартала.

После роста всего на 1.6% в 2016 году мы ожида­ем, что реальный валовой внутренний продукт повы­сится в этом году на 2.3%. Потребительские расходы, как ожидается, повысятся достаточно ощутимо, извле­кая выгоду из более сильного увеличения заработной платы. Также мы полагаем, что оживятся фиксирован­ные инвестиции бизнеса, поскольку восстановление геологоразведки в нефтяном секторе выступит драйве­ром покупок оборудования.

Ситуация со строительством домов должна также улучшиться, хотя повышение процентных ставок по за­кладным и ограничит темпы роста. Мы ожидаем, что инфляция скромно повысится, поддерживая «ястреби­ный» настрой Федерального Резерва. В соответствии с нашим прогнозом, Федеральный Резерв дважды под­нимет ставку по федеральным фондам в 2017г.

Международный обзор

Политическая неопределенность вредит пер­спективам роста

Хотя мы видим некоторое улучшение экономиче­ских показателей по всему миру, неопределенность, окружающую будущие изменения монетарной поли­тики основными центральными банками, может сдер­жать рост глобальной экономики, по крайней мере, в ближайшее время. Это особенно верно, посколь­ку Федеральный Резерв продолжает процесс норма­лизации процентных ставок, а ЕЦБ борется со своими собственными решениями перед лицом увеличиваю­щейся инфляции. Также есть неопределенность отно­сительно перспектив фискальной политики, особенно в Соединенных Штатах, но многие инвесторы, кажет­ся, ожидают, что американская фискальная политика станет более экспансионистской в следующие несколь­ко лет. Будет ли это в действительности, все же требует подтверждения.

Политическая неопределенность также затраги­вает решения в отношении других стран, еще до всту­пления Трампа в должность. Например, Аргентина рас­сматривает возможность выхода на международные финансовые рынки как можно скорее, чтобы попытать­ся предвосхитить любую рыночную реакцию на смену американской политики и получить более низкие про­центные ставки.

Тем временем, Мексика столкнулась с серьез­ным социальным кризисом из-за решения правитель­ства поднять в январе цены на бензин, из-за эффекта обесценивания песо на стоимость импортированного бензина и на бюджетный дефицит. Каждый раз, когда избранный Президент США делает заявления относи­тельно своей политики в отношении Мексики, песо ос­лабляется и, в некоторых случаях, Центробанк Мексики вынужден даже проводить интервенции на валютном рынке, чтобы поддержать песо.

Изменение импульса

Большинство показателей уверенности потребите­лей и бизнеса значительно улучшились после ноябрь­ских выборов, что вселяет надежду на ускорение эко­номики в 2017г. Большая часть улучшения оптимизма основывается на надежде, что налоговая реформа, со­кращение регулирующих барьеров и увеличение ин­фраструктурных расходов стимулируют экономиче­ский рост. В то время как это возможно, мы полагаем, что такие ожидания несколько опережают события. Потребуется время, чтобы сформулировать политику, провести все эти инициативы через законодательные процедуры и затем реализовать их. После вступления в действие пройдет определенный промежуток време­ни, прежде чем изменения в фискальной политике ока­жут влияние на экономику, означая, что большая часть воздействия от любых политических шагов не проявит­ся ранее 2018 году, если не позже.

Если отбросить фактор смены политики, то сто­ит оценить, что может придать импульс росту амери­канской экономике в 2017г. Экономическая активность была сдержана в прошлом году более сильным спадом в энергетическом секторе, который отрицательно ска­зался на фиксированных инвестициях бизнеса. Вялый рост за границей также препятствовал экспорту, в то время как правительственные расходы были сдержаны слабым ростом доходов и более высокими затратами на пенсии и здравоохранение на региональном и местном уровне, и длительными препирательствами по поводу бюджета на федеральном уровне. Положительным ис­ключением были потребительские расходы, которые продолжили заметно повышаться, извлекая выгоду из устойчивого роста рабочих мест и увеличения заработ­ной платы.

Многообещающие перспективы

Наметились признаки улучшения ситуации с геоло­горазведкой в нефтяном секторе, поскольку цена нефти WTI держалась выше 40$ с прошлой весны и выше 50$ в течение прошлых 2 месяцев. Это укрепление совпада­ет с достижением соглашения между входящими и не входящими в ОПЕК странами-экспортерами о сокраще­нии добычи. Число буровых установок в США повыси­лось от минимума в 374 штук в конце мая 2016 года до 640 в настоящий момент. Большая часть этого увеличе­ния произошла в Западном Техасе.

Перспективы капитальных расходов вне энерге­тического сектора также улучшились, поскольку почти двухлетний спад производственной активности, кажет­ся, заканчивается. Производственный индекс ISM за­вершил 2016 год на сильной ноте, так как и производ­ство и новые заказы повысились до самого высокого уровня за два года. Малый бизнес также выглядит воо­душевленным, поскольку все большее число предпри­нимателей планируют увеличить капитальные расходы. В то время как наш прогноз роста фиксированных ин­вестиций бизнеса в 2017 году на 3.0% не включает «эф­фект Трампа», изменение деловых настроений потен­циально является мощным подспорьем и добавляет некоторые восходящие риски в наш прогноз.

Потребительские расходы должны повыситься на 2.6% в этом году, после 2.7% в 2016г. Расходы под­держаны устойчивым ростом рабочих мест и более за­метным увеличением заработной платы. Занятость в несельскохозяйственных секторах повышалась в чет­вертом квартале в среднем на 165.000 рабочих мест в месяц, продолжив замедление последних лет. Однако, рост рабочих мест, кажется, имеет довольно широкую базу, и все больше создаваемых рабочих мест пред­лагается на полную рабочую неделю. Более широкие показатели уровня безработицы, которые учитывают неполную занятость, также упали до циклического ми­нимума. Усиление рынка труда ведет к увеличению за­работной платы — среднечасовой доход повысился на 2.9% годовых.

Мы ожидаем, что прирост рабочих мест в 2017 году замедлится и дальше, но заработная плата, при этом, будет расти. Учитывая сжатие рынка труда, ком­пании будут привлекать сотрудников за счет предложе­ния мест с полной занятостью из частично трудоустро­енных или тех, кто решил вернуться на рынок труда. Мы ожидаем, что занятость в несельскохозяйственных сек­торах повысится в 2017 году в среднем на 158.000 рабо­чих мест, а уровень безработицы упадет до 4.6% к кон­цу года.

В протоколе заседания FOMC отмечено, что рынки труда могут сжаться быстрее, чем ожидается в настоя­щее время. Это может ускорить процесс нормализации ставки по федеральным фондам после лишь разового повышения за два года. Мы продолжаем ожидать, что монетарные власти дважды повысят ставки в 2017 году, но шансы третьего повышения возрастут, если эконо­мика избежит неожиданных провалов роста из-за по­годных условий, закрытий портов, конфискации иму­щества и других неблагоприятных факторов, имевших место в последние годы, или если инфляция начнет ра­сти быстрее, чем ожидается.

Прогноз развития экономики США

Улучшение роста мировой экономики пока под вопросом

Хотя мы начали видеть некоторое улучшение эко­номических индикаторов глобальной экономики, не­определенность вокруг скорости будущих изменений монетарной политики основными центральными бан­ками может сдерживать рост мировой экономики, по крайней мере, в ближайшем будущем. Это особенно актуально в связи с тем, что Федеральный Резерв про­должает нормализацию процентных ставок, а ЕЦБ кор­ректирует свои решения по монетарной политике на фоне увеличивающейся инфляции. Также есть неопре­деленность относительно перспектив фискальной по­литики, особенно в Соединенных Штатах, но многие инвесторы, похоже, ожидают, что американская фи­скальная политика станет более экспансионистской в следующие несколько лет. Как это будет в действитель­ности, покажет будущее.

Недавнее улучшение производственного индекса PMI в Соединенных Штатах и увеличение декабрьской занятости в производственном секторе служат призна­ками, что производственный сектор США смог преодо­леть, по крайней мере пока, эффект усиления доллара. Эти улучшения могут также указывать на более сильный рост глобальной экономики, поскольку многие амери­канские производственные компании также являются важными экспортерами для остальной части мира.

Кроме того, в Китае мы также наблюдали некото­рое улучшение деловой активности в производствен­ном секторе за прошлые несколько месяцев, даже при том, что в целом этот сектор остается слабым. Например, индекс Caixin, отражающий активность в обрабатыва­ющей промышленности, продолжил улучшаться, до­стигнув в декабре максимума на 51.9. Безусловно, этот уровень все еще остается достаточно слабым, но этот показатель медленно улучшался за прошлые несколько месяцев. Это может также намекать на улучшение гло­бальной экономики, поскольку эти компании произво­дят главным образом на экспорт.

Конечно, неопределенность в торговой полити­ке из-за нападок вновь избранного Президента США Дональда Трампа против международной торговли может угрожать потенциальному восстановлению, но пока это служит признаком постепенного улучшения мировой торговли, поскольку американская экономика продолжает расти.

Что касается Еврозоны, то рынки ожидал сюрприз, поскольку значение индекса потребительских цен в го­довом исчислении в декабре было немного выше ожи­даний, повысившись на 1.1%, по сравнению с прогно­зом в 1.0%, в то время как ядро потребительских цен повысилось на 0.9% годовых, против ожиданий в 0.8%.

Конечно, эти значения индекса CPI очень низки и не должны повлиять на решения по монетарной по­литике ЕЦБ в краткосрочной перспективе, но на рынке уже начались спекуляции, что ЕЦБ, вероятно, должен начать рассматривать возможность изменения моне­тарной политики в не столь отдаленном будущем.

Политическая неопределенно также затрагива­ет решения других стран. Например, Аргентина рас­сматривает выход на международные рынки капита­ла с целью заимствования как можно раньше, чтобы не зависеть от какой-либо рыночной реакции на измене­ние американской политики и постараться получить бо­лее низкую процентную ставку по долговым обязатель­ствам.

Между тем, Мексика столкнулась с серьезным социальным кризисом из-за решения правительства поднять в январе цены на бензин, вследствие эффек­та обесценивания мексиканского песо на стоимость импортированного бензина и на бюджетный дефи­цит страны. Каждый раз, когда избранный Президент США Дональд Трамп комментирует свою политику по отношению к Мексике, песо ослабляется, и в некото­рых случаях Центробанк Мексики вынужден проводить интервенции на рынке, чтобы поддержать курс нацио­нальной валюты.

В Бразилии политическая и социальная ситуация не намного лучше, чем в Мексике, поскольку новая Администрация Темера пытается улучшить бюджетные и долговые перспективы страны, проводя очень непо­пулярные законы. Один из этих законов привязывает бюджетные расходы к темпам роста цен в течение сле­дующих 20 лет. Закон был негативно воспринят широ­кой общественностью, поскольку затронет самые неза­щищенные слои населения и потенциально сотрет все улучшения для этих слоев за прошлые несколько деся­тилетий. С положительной стороны можно отметить, что экономическая активность в Бразилии, кажется, до­стигла нижнего предела, и есть начальные признаки, что экономика готова вновь начать расти. Однако, мы все еще не очень уверенны относительно силы и скоро­сти восстановления.

Прогноз развития мировых экономик

Прогноз процентных ставок