Мировая торговля растет, но очень медленно
Рост мирового производства, возможно, показывает некоторые ранние признаки восстановления. Объем мировой торговли в июне увеличился на вполне солидные 0.7%, соответственно, экспорт и импорт также добавили по 0.7%.
Как развитые, так и развивающиеся экономики показали в июне уверенное увеличение экспортных объемов. Среди развитых экономик лидером по экспорту были Соединенные Штаты, хотя все регионы вне Еврозоны показали неплохой прирост. Центральная и Восточная Европа, а также Латинская Америка зарегистрировали наибольшие месячные повышения, с более скромным повышением в Азии. С точки зрения импорта, Соединенные Штаты продолжили показывать сравнительно сильный спрос на импортные материалы в течение третьего месяца подряд, хотя и другие развитые страны продемонстрировали хороший спрос.
Хотя Япония и Еврозона показали относительно более слабый месячный прирост, множество факторов укрепляют ожидания более сильного и более поддержанного восстановления объема мировой торговли.
Во-первых, американский спрос на импортируемую продукцию должен продолжить повышаться. После исключительно слабых результатов в первой половине года, когда рост составил в среднем всего 1%, есть предварительные признаки, что в третьем квартале рост ускорится, по крайней мере, до 2.5% годовых, если не больше. Потребительская активность и жилищный сектор продолжают оставаться весьма здоровыми, а масштабная ликвидация материальных запасов, наблюдавшаяся в последние месяцы, кажется, завершается. Также значительно уменьшилось и сокращение инвестиций в энергетическом секторе.
Во-вторых, темпы роста выпуска продукции в Китае стабилизировались в ключевых секторах экономики — автомобилестроении и строительстве жилья, общественной инфраструктуре и государственных предприятиях, которые положительно отреагировали на последние монетарные и фискальные стимулы, несмотря на продолжающиеся усилия сократить избыточные мощности во многих отраслях промышленности.
И третье, последствия «Brexit» для деловой уверенности и инвестиций в Великобритании были нивелированы снижением курса стерлинга, что поддержало туристическую отрасль и розничные продажи, наряду со стимулами, обеспеченными Банком Англии. Деловая активность в Еврозоне показала умеренный рост.
Однако, может быть преждевременный ожидать, что начался сильный и поддержанный разворот в мировой торговле. Июньский рост последовал за тремя месяцами снижения. В сочетании со слабыми результатами предшествующих месяцев рост объемов мировой торговли остался неизменным по отношению к прошлому году. Недавние пересмотры глобального экспорта и импорта показали тенденцию к большему числу пересмотров в нижнюю сторону, нежели в верхнюю. И подтверждением этому служат морские контейнерные перевозки и деятельность портов во многих регионах, которые остаются в более слабой зоне.
Изменение экспорта развитых (зеленым) и развивающихся экономик.
Есть множество факторов, как циклических, так и структурных, которые, вероятно, ограничат степень восстановления объемов мировой торговли.
Прежде всего, глобальной экономике создавала помехи комбинация взаимно-укрепляющихся замедлений. Рост выпуска продукции в Китае был фактически сокращен вдвое в последние годы, сокращая спрос на импорт ресурсов, полуфабрикатов и конечных продуктов. В результате, ситуация избыточного предложения и ослабления товарных цен среди основных товарных производителей, включая США, вызвала беспрецедентное глобальное сокращение деловых инвестиций. Хотя, есть признаки, что импульс спада капитальных расходов бизнеса уменьшился, происходящая перебалансировка должна все же быть завершена. Американская экономика еще не полностью оправилась от длительного периода слабости экспорта, связанной с постоянно вялым глобальным ростом и сильным долларом.
Во-вторых, событийные риски повышаются, еще больше ухудшая рост мировой экономики. Они включают геополитические проблемы, связанные с «Brexit», недавнюю попытку переворота в Турции, продолжающиеся долговые проблемы в Еврозоне, повторяющиеся террористические атаки по всему миру, кризис беженцев на Ближнем Востоке, растущее гражданское противостояние во все большем числе стран, расширяющийся разрыв доходов, а также погодные аномалии. Не удивительно, что глобальный рост выпуска продукции, как ожидается, составит примерно 3.2% в этом и следующем году, снизившись от среднего значения 3.4% в период 2011-16гг., который связан с активно стимулируемым после-кризисным восстановлением, и значительно ниже среднего значения в 4.8% за шесть лет до спада.
В-третьих, потенциальный выпуск продукции был значительно снижен, несмотря на беспрецедентные денежно-кредитные стимулы, который продолжают поддерживать деловую активность по всему миру. Циклические факторы усиливаются структурными. Повышение производительности в развитых и развивающихся экономиках продолжило ослабевать. Во многих странах демографические тенденции также выглядят менее благоприятно, учитывая старение населения и резкое уменьшение степени участия рабочей силы.
В-четвертых, протекционистские настроения растут в среде замедления глобального роста. Согласно данным ВТО и МВФ, местные нормативы и субсидии внутренним производителям становятся все более распространенными. Популистская политика, проводимая все большим числом стран на фоне проводимых выборов, подняла вопрос переоценки и перестройки существующих торговых инициатив, как средство компенсировать экономические и социальные проблемы.
В-пятых, есть признаки, что многие компании и страны «сокращают цепочки поставок». Промежуточные детали и запчасти, используемые в процессе серийного производства, все чаще изготовляются как можно ближе к конечному пункту сборки или концентрируются на больших рынках, таким образом, сокращая импорт и торговлю.
В-шестых, развитие технологий, включая 3D, способствует уменьшению спроса на мировую торговлю товарами. Запчасти (новые и заменяемые) могут теперь быть изготовлены локально, без необходимости международных поставок. За шесть лет до рецессии объем мировой торговли расширялся почти на 2 процентных пункта быстрее, чем реальный ВВП, но на 1% отстает от роста мирового производства за прошлые шесть лет расширения (2011-16гг).
Хотя многие из перечисленных факторов сказались на мировой торговле, кажется, что в значительной степени за это ответственны длительная слабость деловых инвестиций и, как результат, спад импорта.
Более сильный и поддержанный глобальный рост и инвестиционные расходы, вероятно, продолжат испытывать трудности в среднесрочной перспективе. Монетарные власти исчерпывают свои возможности, а многие правительства отказываются проводить более экспансионистскую фискальную политику. И усилия по дальнейшей либерализации международной торговли встречают сопротивление.
Дилемма ФРС и пузыри на рынке активов
Требует ли от Федерального Резерва активного вмешательства очевидность широкого распространения пузырей на рынке активов и в жилищном секторе? Фактически, здесь есть два отдельных вопроса. Одни из которых постоянно вызывает дебаты среди поли- си-мейкеров и связан с тем, должны ли они пытаться преимущественно противодействовать возникновению пузырей через более жесткую монетарную политику, или применять соответствующие меры уже, имея дело с последствиями.
Однако, пока более важный вопрос касается наличия пузырей на рынке активов, как фактора мотивации для повышения процентных ставок. Это должно быть сделано несколько более выверено, чем простым указанием на абсолютные ценовые уровни, которые используются в отчетах. Должна быть применена еще какая-то оценка или сравнительный параметр. В конце концов, все экономические показатели представляют собой те или иные соотношения и коэффициенты.
Цены на дома все еще значительно ниже своих пиков.
Изменение мировой торговли (черным) и ВВП.
Соотношение цен к арендной плате в США.
Прежде всего, давайте взглянем на сектор жилья. Индекс Кейса-Шиллера показывает, что цены на дома сейчас всего на 2% ниже своего пика 2006г. Некоторые интерпретируют это как свидетельство локальных пузырей. Проблема состоит в том, что был рост фундаментальных факторов, которые привели к росту цен через какое-то время. Если посмотреть соотношение цены к арендной плате или к доходам, то в среднем, она нигде не приблизилась к рекордным уровням. Реальные цены на дома все еще находятся приблизительно на 15%
ниже декабрьского пика 2006 года, соотношение цен к доходу все еще приблизительно на 26% ниже июльского пика 2005 года, а отношение цены к арендной плате приблизительно на 36% ниже июньского пика 2007г.
Желательная цель должна быть в том, чтобы не допустить достижения ценами уровней, которые могут привести к возобновлению дисбалансов. Однако, относительные показатели предполагают, что рынок еще достаточно далеко от такой точки. Учитывая, что цены на дома в настоящее время повышаются приблизительно на 5% годовых, для достижения предыдущих пиковых уровней потребуются годы.
Пузыря на рынке акций также пока не наблюдается.
Та же самая логика может быть применена к оценке ситуации на рынке акций. Номинальный индекс S&P500 в настоящее время находится на рекордном уровне за все время. Однако, снова, если применить относительные оценки, то эта иллюзия рассеется. Должны использоваться множественные соотношения и коэффициенты, потому что ни один показатель не совершенен. К таким показателям относятся, прежде всего, соотношение цены к доходу (P/E), коэффициент Тобина, коэффициент Шиллера и т.д. В среднем, показатели предполагают, что акции находятся в верхнем диапазоне справедливых цен. Это опровергает аргументы в пользу необходимости противодействия пузырю на рынке акций.
Поэтому, если причина, по которой Федеральный Резерв считает, что должен повысить процентные ставки, связана с пузырями на рынке активов, то это не так. Поиск оптимальной доходности в среде глобального рынка облигаций, вероятно, ограничит доходность казначейских обязательств, так как столкнется с воздействием политики других центральных банков. Поскольку Банк Японии продолжает покупать все больше правительственных обязательств, так же как и ЕЦБ (а теперь и Банк Англии присоединился к ним), и никто в Федеральном Резерве не говорит о прекращении реинвестиций после погашения предыдущих выпусков, глобальный дефицит ликвидных бумаг с фиксированной доходностью продолжит ухудшаться. Фактически, повышение процентной ставки приведет к возобновлению усиления доллара и, таким образом, может дальше улучшить средние ожидаемые доходности по всем инвестициям в США и усилить аппетит к американским долговым бумагам. Это — не рынок облигаций 1994 года, или даже десятилетие спустя, и вовсе не факт, что Федеральный Резерв имеет столь же мощное влияние на него, как это было в менее глобализованном мире. Поднимая краткосрочные ставки в этой среде, он рискует получить плоскую или даже перевернутую кривую доходности.
Продажи автомобилей ускоряются до рекордных максимумов
Глобальные продажи автомобилей получили импульс в этом году, повысившись в июле сильнее, чем ожидалось — на 5%. Это улучшение отражает восстановление покупок на развивающихся рынках после 2%-го снижения в прошлом году, а также скромное ускорение в странах G7, особенно в Западной Европе. Это является седьмым последовательным годовым увеличением продаж и превосходит предыдущий восходящий цикл, который продолжался шесть лет. Укрепление рынков труда и улучшение финансовых условий предполагает, что подъем продолжится и в 2017г.
Рост покупок в Китае сместился в 2016 году к двузначным числам, поддержанный 50%-м сокращением налога с продаж новых автомобилей (с 10% до 5%). Предложение денег и кредитная активность получили импульс в ответ на сокращения процентной ставки центральным банком, цены на дом восстановились и потребительская уверенность стабилизировалась.
Продажи в Западной Европе в июле выросли на 7% годовых, что стало самым сильным увеличением почти за два десятилетия. Это улучшение было поддержано усиливающимся рынком труда и, соответственно, сокращением безработицы самыми быстрыми темпами почти за десятилетие. В частности, уровень безработицы в Германии находится на самом низком уровне, начиная с 1990г. Рост доходов находится на подъеме по всему континенту, а увеличение кредитования поддерживается инициативами ЕЦБ, включая сокращения процентной ставки, расширение программы количественного ослабления и дополнительные меры, направленные на стимулирование кредитования.
Продажи автомобилей в Северной Америке превысили в прошлом году 20 миллионов единиц, что стало рекордным значением, и увеличились еще на 3% в июле. Этот рост, как ожидается, продолжится, поскольку большинство американских индикаторов остаются положительными. Рост рабочих мест в США составил почти 2%, также происходит и увеличение доступных доходов и пока нет никаких свидетельств ухудшения на финансовом рынке.
Продажи в странах G7 (синим) и на других рынках.
Экономическая статистика
Процентные ставки
Валютные курсы
Последний летний номер вобрал в себя массу интересных статей рассказывающих о торговле на валютной и фондовой бирже. По традиции начало номера отдано аналитическим материалам и различным прогнозам по развитию ситуации на мировых финансовых рынках. ForexMagazine_567 позволит интересно и с пользой провести свободное время, в нем каждый трейдер найдет интересную для себя информацию.
Ce — est sain!